La jornada del jueves dejó un daño difícil de ignorar.

Las bolsas americanas cayeron con el petróleo disparándose en plena escalada del conflicto en Oriente Medio, mientras los inversores digerían los resultados de dos de las mayores compañías del mundo y los de Alphabet encendían las alarmas sobre el gasto en inteligencia artificial.

El Dow Jones cedió 507 puntos, un 0,97%, mientras el S&P 500 bajó un 1,21% hasta los 7.408 puntos y el Nasdaq se desplomó un 2,15%.

El detonante fue doble.

Alphabet se hundió un 7% después de elevar su previsión de gasto de capital para todo el año hasta 205.000 millones de dólares, reavivando dudas sobre la escala y sostenibilidad de la inversión en infraestructura de IA.

Y todo esto ocurría, mientras en el Mar Rojo los rebeldes hutíes respaldados por Teherán declararon un bloqueo naval y atacaron dos petroleros saudíes, enviando al Brent a cerrar por encima de los 100 dólares por barril por primera vez desde mayo. El crudo de referencia global acumuló una subida del 40% en apenas tres semanas.

El problema para el ciclo macro es que los dos choques que llegaron ayer no son independientes, se amplifican mutuamente. Con el Tracker situando la economía en Expansión Tardía a 124,9 grados, la inflación ya corre al 3,73% y el bono a 10 años rinde un 4,67%. Un Brent sostenido por encima de los 100 dólares presiona directamente esas cifras al alza, justo cuando la curva 10Y-2Y lleva apenas 34 puntos básicos en positivo, señal de que el margen del ciclo se está estrechando. La Fed tiene los tipos en el 3,63% y un rebrote energético le complica cualquier giro hacia la tranquilidad antes de que acabe el año.

Los índices de megacaps sufrieron su peor sesión desde la caída provocada por los aranceles de abril de 2025, lo que recuerda que la fragilidad del rally acumulado en 2026 no ha desaparecido, solo estaba latente.

El peso del Tracker en financieras (XLF), industriales (XLI) y materiales (XLB) adquiere una lectura más matizada en este contexto. Las energéticas no forman el núcleo del posicionamiento actual, pero el shock del crudo favorece indirectamente a los materiales con exposición a commodities y puede sostener los márgenes del sector financiero si los tipos largos siguen presionados al alza por las expectativas de inflación. El riesgo real para el medio plazo es que la narrativa de la IA, motor principal de la expansión de múltiplos en 2025 y buena parte de 2026, esté entrando en una fase de escrutinio más estricto.

Los cuatro grandes hiperscalares, Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft, están proyectados para gastar un total combinado de 650.000 millones de dólares en capex relacionado con IA en 2026, un 67% más que en 2025.

Los inversores han recompensado a estas empresas con valoraciones elevadas esperando grandes ganancias de ingresos, pero algunas ya están gastando más de lo que genera su flujo de caja operativo. Esto que hace unos meses se veía como “Están apostando a la nueva revolución”, ahora se ve como “Están gastando de más y no sabemos como ni cuando van a conseguir obtener retornos de inversión”

Lo que hay que vigilar los próximos días es la semana de resultados que empieza el martes. Más de 150 compañías del S&P 500 publican resultados la semana que viene, entre ellas cuatro de los Siete Magníficos: Apple, Amazon, Microsoft y Meta.

Alphabet marcó el tono con su advertencia sobre el gasto.

Microsoft tiene el trabajo más difícil: toda su historia de IA descansa en que Azure crezca lo suficiente para justificar el gasto, y los inversores quieren ver un crecimiento de Azure por encima del 37%; por debajo del 35%, las preguntas sobre si las inversiones en IA están dando resultado se vuelven muy ruidosas muy rápido.

El resultado de esa semana, combinado con la evolución del precio del crudo, determinará si el mercado recalibra la tesis de crecimiento, avanzamos en el cambio de ciclo o si la corrección de ayer fue simplemente ruido de temporada.

Análisis de liquidez

El balance semanal empeora respecto al anterior. Las reservas bancarias caen unos US$80.6B, hasta US$3.062T, mientras el promedio semanal del TGA aumenta en US$73.4B, hasta US$829.6B. La relación es bastante limpia: el Tesoro vuelve a acumular caja en la Fed y, con el ON RRP reducido a apenas US$904M, ese drenaje ya no encuentra un gran colchón pasivo que lo absorba; se transmite con mayor facilidad hacia reservas y balances privados. A la vez, el SOFR sube a 3,64% y el spread frente al award rate del RRP, que continúa en 3,50%, alcanza 14 pb: todavía no cruza claramente la zona de alerta, pero vuelve a quedarse pegado a ella.

La parte tranquilizadora es que la fontanería sigue funcionando: el repo/SRF registró solo US$3M el jueves y permaneció en cero durante los cuatro días hábiles anteriores. El riesgo, por tanto, no es una crisis inmediata de financiación, sino la erosión del margen disponible ante la siguiente oleada de papel del Tesoro. El calendario concentra seis tramos de bills con liquidación entre el 28 y el 30 de julio, además del bloque de notas y FRN de fin de mes; mientras los fondos monetarios absorban esa oferta sin exigir una prima mayor, el sistema seguirá estable. Pero si coinciden TGA al alza, reservas acercándose otra vez a US$3T y spread SOFR–RRP por encima de 15–20 pb, el entorno puede pasar rápidamente de ajustado a sensible. Así que un ojito al rendimiento del bono es casi todo lo que necesitas para estar atento a lo que viene

Nivel de riesgo de liquidez

🟡 Medio, con algo de visión creciente.

No hay estrés operativo, pero esta semana empeoran simultáneamente tres piezas: reservas, TGA y precio del funding.

Implicaciones de mercado

Para renta variable, Bitcoin y activos de duración, el soporte de liquidez pierde calidad: los rallies pueden continuar, pero necesitan flujo genuino y quedan más expuestos a falsas rupturas o correcciones rápidas.

Para bonos y money markets, el foco está en el tramo corto y en los settlements de final de mes. Una subida adicional del TGA o una absorción más difícil de los bills debería reflejarse primero en SOFR, repo y yields cortas, antes de aparecer como un problema visible en índices.

Con el paralelismo de la hoguera: esta semana se retiran algunas brasas y se vuelve a echar matorral. Todavía hay fuego, pero aguanta peor una ráfaga.

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