Los futuros de Wall Street apuntan a una apertura en rojo por segunda jornada consecutiva, con el tono que viene no por ningún dato macro sino por el mercado de bonos, que sigue haciendo lo que le da la gana independientemente de lo que opine cualquier banco central… como debe ser, el mercado manda. Sin embargo hay algo curioso que te quiero compartir:

El rendimiento de los bonos sube mientras el CDS a 5 años de EE.UU. baja (de 38,2 pb en julio a 33,28 ahora) porque el mercado no está subiendo el precio del rendimiento de bono por más riesgo de default, sino otros factores: mayor oferta de deuda por el déficit, una prima por plazo más alta y expectativas de tasas o inflación más persistentes. El pico de julio parece un episodio de estrés que luego se normalizó en el mercado de crédito, más pequeño e ilíquido que el de bonos cash; el sell-off actual se lee más como un tema de financiación y duración que de dudas sobre solvencia. Aun así, el CDS estadounidense sigue caro frente a otros soberanos de alta calificación, así que la prima fiscal no ha desaparecido, solo ha dejado de ampliarse.

En los mercados de renta variable, la sesión del martes dejó un S&P 500 perforando un soporte relevante mientras el crudo se disparaba un 5,2% en una sola jornada, sumando 4,46 dólares, con el telón de fondo del estrecho de Ormuz convertido en campo de minas literal. El RBNZ (Banco Central de Nueva Zelanda) subió tipos pero avisó de que el ritmo será gradual, esta referencia no es por exotismo sino por que es de los primeros bancos en abrir la veda.

La agenda macro de los próximos días tiene un nombre propio: el CPI de Estados Unidos, que llegará con el petróleo rondando máximos de julio y los rendimiento de los bonos en niveles que no se veían desde hace años, lo que convierte cualquier sorpresa al alza en munición inmediata para los osos de los bonos. El Bank of Canada decide hoy, sin cambios esperados pero con toda la atención puesta en el tono del comunicado dado el entorno inflacionario. Y en el horizonte, la pregunta que flota en cada titular: ¿sube la Fed en septiembre?

En renta variable estadounidense el S&P 500 ha roto por debajo de un soporte importante presionado por el doble filo de yields al alza y tensión geopolítica; el bono a 10 años tocó 4,81% intradía, el nivel más alto desde octubre de 2023, y consolidó por encima de 4,75%, la zona que había contenido el rango desde el 21 de julio. La ruptura de ese techo técnico cambia el mapa: el siguiente objetivo que manejan los bears es el 5%, a un paso del máximo de enero de 2025 en 4,823%.

En Europa la sesión fue más tranquila en movimiento pero no en nervios: el bund alemán a 10 años alcanzó el 3,37%, máximo desde 2011, el OAT francés tocó el 4,24%, nivel no visto desde 2008, y el gilt británico a 10 años escaló hasta el 5,26%, también el más alto desde 2008. El EUR/USD cedió un 0,2% hasta 1,1573, el mercado de acciones europeo se movió sin convicción y la sesión cerró con el mismo denominador común que la abrió: la renta fija mandando.

En Asia el bono japonés a 10 años alcanzó el 3,02%, su nivel más alto desde 1996, lo que alimenta la presión sobre el yen y complica la posición del Banco de Japón, que necesitaría acelerar el ritmo de normalización para revertir una tendencia que el mercado ya ha decidido por él. El USD/JPY llegó a tocar 160,40 en la sesión asiática antes de corregir a 159,45 en el traspaso a Europa, cotizando actualmente con una caída del 0,3% en torno a 159,70.

El WTI cotiza a 90,17 dólares y el Brent en 94,85, ambos con ganancias semanales del 8% y 7% respectivamente, sostenidos por el IRGC iraní que lleva dos jornadas desactivando petroleros en el estrecho de Ormuz y una escalada verbal de Trump que no deja espacio a la ambigüedad diplomática… a menos que tengamos otro TACO. El oro, que había actuado de refugio, se debate ahora alrededor de los 4.300 dólares con los futuros cayendo más de un 8% desde máximos, presionado por rendimientos reales que vuelven a morder; la plata borró todas las ganancias que le habían dado los bonos del Tesoro en la subida anterior.

Lo que importa en las próximas sesiones no es tanto qué dato saldrá sino con qué mercado de bonos le tocará aterrizar: si el 10 años se asienta por encima de 4,75% de forma sostenida, el argumento para que la Fed suba en septiembre se refuerza solo, sin necesidad de discursos. El riesgo no es simétrico: una sorpresa al alza en inflación con crudo en estos niveles tiene más recorrido bajista en bolsa que una sorpresa a la baja tiene recorrido al alza.

Con el SPI en expansión tardía a 125,3 grados y la curva 10Y-2Y en 40 puntos básicos, el ciclo favorece a XLF, XLI y XLB, aunque un entorno de yields disparados y presión geopolítica sobre la energía mezcla las cartas más de lo que el modelo quisiera.

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