Por esta mesa de análisis pasan empresas que caen porque el negocio se está rompiendo. Otras caen porque los beneficios decepcionan, porque el balance empieza a dar miedo o porque alguien descubre que aquel crecimiento maravilloso de los últimos años estaba sujeto con alfileres, algunos excel y muchas presentaciones de PowerPoint.

Y luego está VICI Properties.

La acción ronda los 25–26 dólares, está rozando los mínimos anuales y ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 7%. A simple vista podría parecer una de esas situaciones en las que el mercado está intentando avisarnos de algo que todavía no hemos visto y me he puesto a ver si lo encuentro.

Normalmente, en esta tarea suelo empezar buscando por los “sospechosos habituales”; he mirado ingresos, AFFO, deuda, vencimientos, dividendos, operadores, contratos, adquisiciones, tipos de interés y hasta el comportamiento reciente de Las Vegas. Y cuanto más lo miro, más tengo la sensación de que el problema de VICI no está exactamente dentro de sus casinos.

Está en otro edificio; concretamente, en el de la Reserva Federal y el mercado de bonos.

Porque VICI sigue creciendo, sigue generando caja, sigue aumentando el dividendo y mantiene una ocupación prácticamente perfecta. Sin embargo, mientras un bono del tesoro puede ofrecer cerca del 5%, el mercado ya no está dispuesto a pagar lo mismo por un REIT que cuando el dinero era casi gratis.

Ahí empieza realmente la historia.

Primero aclaremos qué demonios estamos comprando

VICI Properties es un REIT especializado en activos de entretenimiento y ocio. Entre sus propiedades aparecen nombres que no necesitan demasiada presentación: Caesars Palace, MGM Grand, Mandalay Bay, The Venetian y una larga lista de casinos y resorts regionales.

Pero aquí hay una diferencia fundamental.

VICI no opera los casinos.

No contrata crupieres, no gestiona habitaciones, no decide cuántas ruletas colocar en una sala ni tiene que preocuparse porque un turista se haya bebido tres margaritas antes de perder la tarjeta de la habitación.

VICI posee los edificios y los alquila.

Y eso cambia bastante el perfil del negocio.

La mayor parte de sus contratos son triple net, lo que significa que el inquilino se hace cargo de impuestos, mantenimiento, seguros y buena parte de los costes asociados al inmueble. VICI cobra la renta y, simplificando mucho, deja que otro se ocupe de casi todos los dolores de cabeza.

Por eso cuando vemos un margen operativo cercano al 89% o un margen neto alrededor del 67%, no estamos ante una empresa que haya descubierto algún secreto empresarial que Amazon todavía no conoce. Es simplemente la consecuencia natural de un modelo inmobiliario en el que gran parte de los gastos recaen sobre el operador.

Y precisamente por eso tampoco debemos analizar VICI como analizaríamos Coca-Cola, Kimberly-Clark o Microsoft.

En un REIT, el beneficio neto contable puede llevarnos a conclusiones bastante pobres porque la depreciación inmobiliaria distorsiona muchísimo la fotografía. Aquí lo que realmente me interesa es el AFFO, el flujo de caja ajustado que nos permite entender cuánto dinero está generando el negocio por acción y cuánto margen existe para pagar dividendos.

Y en ese terreno, los números son bastante sólidos.

El negocio no está parado. De hecho, sigue creciendo

Los ingresos de VICI han pasado de cifras casi testimoniales en 2017 a superar actualmente los 4.100 millones de dólares TTM.

El beneficio neto ronda los 2.770 millones y el flujo de caja operativo se mueve cerca de los 2.640 millones.

Pero, como decía, la cifra que más me interesa es el AFFO. La compañía espera cerrar 2026 alrededor de 2,45–2,47 dólares de AFFO por acción. Con la acción en 25,61 dólares, estamos hablando de un múltiplo aproximado de 10,4 veces AFFO, o visto desde el otro lado, de un AFFO yield cercano al 9,6%.

Ese dato empieza a resultar bastante interesante.

Porque no estamos hablando de un negocio cuyo AFFO esté desplomándose y que el mercado haya castigado hasta ofrecer un 9–10% de rentabilidad implícita. El AFFO por acción sigue creciendo aproximadamente en la zona del 4–5% anual; nada espectacular, en este momento que vemos negocios con crecimientos de dos cifras.

Pero combinado con un dividendo del 7%, tampoco necesito muchos más efectos especiales. Si una compañía me paga un 7% mientras su capacidad de generar caja por acción sigue creciendo un 4% anual y consigue mantener el balance bajo control, las matemáticas empiezan a trabajar bastante a favor del accionista. Claro que ese “si” condicional es el que tienen que demostrar que puedan sostenerlo.

El 7% de dividendo no parece una trapa

Éste es probablemente el primer lugar al que iría cualquier inversor desconfiado.

Cuando una compañía ofrece un 7% de dividendo siempre conviene hacerse una pregunta bastante sencilla: ¿me están pagando mucho porque el negocio es fantástico o porque dentro de seis meses van a recortar el dividendo y todos vamos a fingir que nunca vimos venir el problema?

En VICI, de momento, no encuentro señales especialmente preocupantes. El dividendo anualizado ronda los 1,80 dólares, frente a aproximadamente 2,46 dólares de AFFO esperado. Eso nos deja un payout cercano al 73%. Eso, para un REIT es una cifra bastante cómoda.

No sobra dinero para hacer cualquier cosa, pero estamos lejos de una compañía pagando el 95% o el 100% de su capacidad de generación para mantener artificialmente una rentabilidad que el negocio ya no puede sostener.

Además, VICI ha ido aumentando el dividendo durante los últimos años. Desde aproximadamente un dólar por acción en 2018 hemos pasado a 1,80 dólares anualizados. En cualquier caso aquí sí merece hacer una precisión.

Ese crecimiento histórico del dividendo, cercano al 8% anual durante parte del periodo, no lo extrapolaría alegremente hacia el futuro. Y no solo es la frase de “rentabilidades pasadas no aseguran rentabilidades futuras”, es que la sostenibilidad futura de VICI no puede mantener ese crecimiento histórico “sine die”

VICI era una compañía mucho más pequeña. Ahora el AFFO por acción crece más cerca del 4–5%, y ésa me parece una hipótesis bastante más razonable para imaginar el crecimiento futuro del dividendo. Y es que una cosa es valorar una empresa y otra pedirle que desafíe las matemáticas por nosotros.

De hecho, las matemáticas nos hacen una pequeña broma con Gordon

En mi modelo de Gordon aparecen dos resultados radicalmente distintos.

Si utilizo el crecimiento histórico elevado durante demasiado tiempo, el valor teórico se dispara por encima de los 120 dólares. Ya te digo que eso no es sostenible, esa pestaña la podemos ignorar y no es que tengamos un problema en la fórmula, sino en las hipótesis. Si la rentabilidad exigida está alrededor del 9,29% y asumimos un crecimiento perpetuo del 8,5%, la diferencia entre ambas variables es tan pequeña que Gordon empieza a comportarse como un inversor después de tres cafés, dos red bull y algo más de ayuda química en el baño, que hace que se venga arriba demasiado rápido.

Por eso me interesa mucho más y es mucho más realista el modelo de dos fases, donde podemos asumir unos años de crecimiento razonable y después una tasa terminal más normal. Ahí obtenemos aproximadamente 35 dólares por acción.

Y curiosamente esa cifra empieza a acercarse bastante a otra metodología completamente distinta, pero no corramos, volveremos a eso más adelante.

La deuda: sí, son 17.000 millones. No, no hay que salir corriendo

El gráfico de deuda impresiona.

VICI tiene alrededor de 17.000–18.000 millones de dólares de deuda, frente a apenas unos 300 millones en caja.

Si uno mira únicamente esas barras, puede pensar que hemos encontrado finalmente el cadáver debajo de la alfombra, pero otra vez necesitamos contexto. VICI es un REIT. Su negocio consiste precisamente en utilizar capital para comprar activos que generan rentas a largo plazo. Analizar la deuda únicamente por su cifra absoluta tiene poco sentido.

Lo importante es saber cuánto representa frente al EBITDA/AFFO, cómo están estructurados los vencimientos, qué parte está a tipo fijo y qué capacidad tiene la compañía para refinanciar, y esa foto mejora bastante.

El apalancamiento neto está alrededor de 4,9 veces, por debajo incluso de la zona de 5–5,5 veces que la propia compañía considera razonable a largo plazo. La cobertura de intereses está alrededor de 4 veces y prácticamente toda la deuda está contratada a tipo fijo y esto es fundamental.

No tenemos una empresa viendo cómo cada trimestre sube automáticamente el coste financiero de toda su deuda. El problema es más lento y precisamente por eso puede ser más traicionero.

La deuda antigua barata está empezando a caducar

Aquí aparece una de las amenazas más claras para los próximos años.

VICI ha refinanciado recientemente deuda que pagaba aproximadamente un 4,25–4,50% mediante nuevos bonos con costes alrededor del 5,4–5,75%. Esto no es una tragedia, pero tampoco podemos pensar que no tiene peso en la valoración y mucho menos en los riesgos futuros de la compañía.

Sobre unos 1.750 millones refinanciados, estamos hablando de aproximadamente 20–25 millones de dólares adicionales de intereses al año, no obstante, para una compañía que genera más de 2.500 millones de AFFO, esto no rompe absolutamente nada, aunque el mensaje sí importa.

Mientras los tipos permanezcan altos, cada vencimiento de deuda antigua irá sustituyendo financiación barata por financiación más cara y esto va ir erosionando poco a poco parte del crecimiento. No es algo que vaya a suceder de golpe, no dará titulares apocalípticos, como a algunos les gustan para poner cara de papa ardiendo en el fuego en las miniaturas de Youtube.

Pero si eso ocurre, empezaremos a ver unas décimas que se pierde aquí, otras allá y un coste de capital cada vez menos amable. Y es que debemos recordar que a veces los problemas financieros más importantes no entran derribando la puerta. Se sientan en una esquina y empiezan a cobrar intereses.

Aquí aparece la paradoja más interesante de VICI

Para nosotros, que la acción esté barata es fantástico, pero para VICI, no lo es tanto. Un REIT crece consiguiendo capital y utilizándolo para comprar activos cuyo rendimiento sea superior al coste de ese capital.

Si puedo financiarme al 4% y comprar inmuebles que generan un 7%, tengo un spread bastante atractivo, peor si mi financiación empieza a costarme 6% y los inmuebles siguen ofreciendo 7%, la fiesta empieza a perder gracia e incluso puedo terminar perdiendo dinero.

Y con la acción alrededor de 25 dólares ocurre algo parecido. El AFFO yield de VICI está cerca del 9,6%.

Eso significa que emitir nuevas acciones a estos precios supone utilizar capital muy caro. Si VICI emite equity con un coste implícito cercano al 10% para comprar propiedades a cap rates del 7,5%, podemos acabar destruyendo valor por acción aunque los ingresos totales sigan creciendo.

Ésta es probablemente la amenaza que más vigilaría.

No que Caesars deje de pagar mañana ni que de repente Las Vegas se vacíe. Sino que la propia cotización deprimida termine dificultando el motor de crecimiento del REIT.

Porque una acción barata no siempre es una buena noticia para la compañía que la emite.

Por ahora siguen encontrando activos atractivos

La buena noticia es que VICI continúa haciendo operaciones con rendimientos razonables.

La adquisición de activos ligados a Golden Entertainment se ha realizado alrededor de un 7,5% de cap rate inicial, con contratos de 30 años y escaladores de renta y en Canadá ha realizado operaciones cerca del 8%. Son cifras bastante atractivas, sobre todo si el coste de financiación empieza a bajar en los próximos años.

Aquí aparece el verdadero potencial. Si VICI puede comprar activos al 7,5–8% y el coste de la deuda vuelve hacia el 4,5–5%, recuperaremos spreads suficientemente amplios para volver a acelerar la creación de valor.

Y si además el mercado deja de exigir un AFFO yield cercano al 10% a la acción, también se abaratará el equity. Ésa es probablemente la gran opción alcista de VICI. Ya que no necesitamos que Las Vegas duplique sus visitantes, simplemente necesitamos que el dinero deje de ser tan caro. La pregunta es, ¿esto será posible a medio plazo?

Pero VICI también está cambiando de piel

Otro aspecto que me parece interesante es la diversificación.

Durante mucho tiempo VICI fue básicamente una forma bastante sencilla de invertir indirectamente en los activos inmobiliarios de Caesars y MGM. Poco a poco eso está cambiando.

La compañía está entrando en resorts internacionales, clubes, activos de ocio y financiación de proyectos como One Beverly Hills, donde ha comprometido una cantidad importante mediante préstamos mezzanine. Un prestamo mezzanine o deuda mezzanine, es una financiación híbrida que se sitúa entre el préstamo bancario tradicional y el capital de accionistas. Se usa para financiar la expansión o compras de otras empresas, completar el dinero necesario cuando un banco no cubre el 100% de un proyecto (como en el sector inmobiliario) con el fin de evitar diluir la participación de los dueños actuales

La oportunidad es evidente. El mercado potencial de experiential real estate es muchísimo más grande que el de casinos: Resorts, hoteles de lujo, complejos deportivos, wellness, entretenimiento…

Si VICI consigue replicar fuera del gaming la disciplina con la que ha construido su cartera inicial, tenemos una vía de crecimiento muy potente durante muchos años… aunque también hay una cara menos agradable.

Un contrato triple net sobre un casino consolidado es un negocio extraordinariamente sencillo, pero financiar desarrollos, entrar en préstamos mezzanine o participar en proyectos todavía en construcción introduce riesgo de ejecución, riesgo de contraparte y riesgo de desarrollo.

No necesariamente malo, pero sí es distinto. VICI está diversificando y al mismo tiempo se está haciendo algo más compleja. Y es que a veces diversificar reduce riesgos y tras veces simplemente consigue que tengamos más sitios donde mirar cuando algo sale mal.

El elefante sigue siendo Caesars y MGM

Aunque la diversificación avanza, hay algo que no debemos maquillar.

Aproximadamente el 70% de las rentas sigue dependiendo de Caesars y MGM.

• Caesars alrededor del 38%.

• MGM aproximadamente otro 32%.

Dos empresas sólo y eso es mucha concentración.

Aquí los contratos largos, las garantías corporativas y los “master leases” ayudan muchísimo. No estamos ante alquileres comerciales convencionales donde un operador puede cerrar una tienda y entregar las llaves.

Las estructuras contractuales de VICI están diseñadas precisamente para dificultar eso. Pero a largo plazo, el dinero con el que Caesars y MGM pagan la renta tiene que salir de algún sitio. Ese sitio son sus casinos, hoteles y negocios.

MGM ha mostrado recientemente una evolución razonablemente sólida, mientras Caesars ha presentado algo más de debilidad, especialmente en Las Vegas.

No veo actualmente un problema serio de capacidad de pago, pero sería ingenuo por mi parte, analizar VICI sin analizar también a sus dos principales inquilinos.

Tener cien edificios distintos sirve de poco si buena parte de los cheques de alquiler vienen firmados por las mismas dos empresas.

¿Está Las Vegas rompiéndose?

Ahí podemos ir a los datos públicos y te añado mi experiencia personal y ante la pregunta yo te digo que no parece que estemos viend el fin de Las Vegas.

El tráfico turístico no está precisamente viviendo un boom extraordinario y pese a eso en este destino en concreto tampoco estamos viendo un colapso.

Los visitantes han seguido creciendo modestamente, las convenciones han mostrado bastante fortaleza y los ingresos del gaming mantienen una evolución razonable. Se han incorporado nuevos hoteles, más espectáculos, acuerdos con franquicias deportivas algunas de ellas globales han conseguido algo soñado para un destino turístico, romper con la estacionalidad.

Esta claro que existe cierta debilidad en el turismo internacional hacia Estados Unidos, y eso puede afectar especialmente a hoteles y resorts de gama alta y aunque es una variable que merece seguimiento, me cuesta sumarme a la tesis que VICI cotice cerca de mínimos porque el negocio inmobiliario subyacente esté sufriendo un deterioro estructural. No veo esa historia en los números por lo que vuelvo al mismo punto. El mercado no está castigando tanto el casino, está castigando el precio del dinero.

Y llegamos finalmente al precio

Aquí es donde la situación empieza a ponerse realmente interesante.

Cuando aplico el modelo de Geraldine Weiss, basado en los rangos históricos de rentabilidad por dividendo, VICI está prácticamente en zona de compra fuerte.

Su yield históricamente alto se encontraba alrededor del 5,65%.

Tres caminos distintos y todos terminan bastante por encima de los 25–26 dólares actuales.

Eso no significa que tengan razón. El mercado no tiene obligación alguna de mirar nuestras hojas de cálculo y decir: «Perdón, se me había pasado, no volverá a pasar».

Pero cuando metodologías diferentes empiezan a converger, los analistas con un servidor incluido prestamos atención.

Ahora bien: el pasado de tipos bajos ya no existe

Aquí tenemos que meter una enorme advertencia. No podemos utilizar alegremente los yields históricos de VICI sin reconocer que el régimen monetario ha cambiado.

Durante años un REIT ofreciendo 5% resultaba muy atractivo porque el bono ofrecía 1%, 2% o poco más, pero hoy los bonos del tesoro de larga duración puede rondar el 4,8%. Esto nos da una situación completamente distinta.

¿Por qué asumir riesgo empresarial, volatilidad bursátil y riesgo inmobiliario para cobrar un 5% si el gobierno estadounidense prácticamente me paga lo mismo? Por eso VICI ofrece ahora un 7%. El mercado necesita compensación adicional.

La pregunta no es si debería volver inmediatamente a los múltiplos de hace cinco años. Probablemente no. La pregunta es si 7% de dividendo + 4–5% de crecimiento del AFFO compensa suficientemente el riesgo actual.

Y ahí mi respuesta empieza a ser bastante más favorable, porque incluso asumiendo que VICI nunca vuelva a cotizar con los yields extremadamente bajos del pasado, la rentabilidad potencial empieza a ser interesante.

No hace falta llegar a 35 dólares para que la inversión funcione

Éste me parece uno de los puntos más importantes; no necesito asumir que VICI va a volver a 36 o 38 dólares.

Si la acción simplemente normalizase su yield desde el 7% actual hacia aproximadamente el 5,6–6%, podríamos estar hablando de una cotización entre 30 y 32 dólares, desde 25,6 dólares eso supone aproximadamente un 20–25% de apreciación.

Y mientras esperamos a que eso ocurra, cobramos alrededor del 7%, no es mal punto de partida, especialmente si el AFFO sigue creciendo y el dividendo continúa aumentando modestamente.

Ahora bien, tampoco debemos olvidar el escenario contrario.

Si los bonos se quedan alrededor del 5% durante años, VICI puede permanecer barata durante muchísimo tiempo. Los mercados tienen una capacidad extraordinaria para mantener una acción infravalorada bastante más tiempo del que nuestra paciencia considera razonable.

Técnicamente todavía no ha hecho nada

Y aquí meto otra dosis de prudencia. Esta claro, que por fundamentales me gusta mucho más VICI a 25–26 dólares que a 32. pero técnicamente, sin embargo, la acción sigue débil.

Cotiza aproximadamente en 25,6 dólares, por debajo de la EMA 25 alrededor de 26,2 y bastante por debajo de la EMA 200, situada cerca de 28 dólares. La media de 200 además continúa descendiendo.

Es decir, todavía no existe una confirmación clara de cambio de tendencia. Esto no invalida la tesis fundamental, pero sí nos recuerda que podemos tener razón sobre el valor y equivocarnos durante meses sobre el precio.

Personalmente vigilaría primero una recuperación consistente de la zona de 26,2 dólares y, sobre todo, una reconquista de 28–28,5 dólares.

Ahí sí empezaríamos a ver algo bastante más interesante desde el punto de vista técnico. Mientras esto no ocurra, quien compre está comprando una valoración atractiva dentro de una tendencia bajista, y ya sabéis que no es algo que a mi personalmente me encante y aunque no hay ningún problema en hacerlo, conviene saber en qué partido estamos jugando.

Lo que realmente voy a vigilar

Si tuviera VICI en cartera, no perdería demasiado tiempo mirando cada semana cuántas habitaciones se han ocupado en Las Vegas.

Hay variables bastante más importantes:

• La primera es el AFFO por acción. Mientras siga creciendo alrededor del 4–5%, la tesis continúa funcionando.

• La segunda es el payout del dividendo. Si permanece aproximadamente por debajo del 75–80%, seguiré considerando el 7% razonablemente seguro.

• La tercera es el apalancamiento. Mientras VICI se mantenga cerca de 5 veces deuda/EBITDA y conserve investment grade, no veo una amenaza seria en el balance.

• La cuarta es el coste de refinanciación. Aquí sí quiero comprobar cuánto dinero adicional va absorbiendo la nueva deuda.

• La quinta es el spread de las nuevas adquisiciones. Quiero ver activos comprados al 7–8% financiados con capital suficientemente más barato. Si ese diferencial empieza a desaparecer, el crecimiento por adquisiciones pierde sentido.

Después vienen Caesars y MGM, porque siguen representando una concentración enorme, y finalmente la diversificación hacia nuevos segmentos, donde habrá que comprobar que VICI no confunde ampliar mercado con ampliar riesgos.

Finalmente no puedo dejar pasar el recordar una cita fundamental, el próximo crecimiento del dividendo: VICI ha acostumbrado a revisar la remuneración alrededor de estas fechas. Una nueva subida, aunque fuese modesta, sería probablemente una de las señales más claras de que el management se siente cómodo con la generación futura de AFFO, así que todos atentos al dato que dirá implícitamente muchas cosas.

Entonces, ¿qué tenemos realmente delante?

Creo que tenemos un negocio bastante bueno atrapado en un entorno macro que no le favorece.

La ocupación es prácticamente total, los contratos son larguísimos, las rentas incorporan muchas opciones de crecimiento, el AFFO sigue creciendo, el dividendo está bien cubierto y el apalancamiento es razonable.

Eso es lo positivo.

Al otro lado tenemos tipos altos, refinanciaciones más caras, una cotización que dificulta emitir equity, concentración importante en Caesars y MGM y una diversificación que está llevando a VICI hacia operaciones algo más complejas.

Eso es lo que estamos comprando a 25–26 dólares. No una empresa perfecta, pero tampoco veo una empresa rota.

Y eso cambia bastante la lectura de un yield del 7% que hacen algunos. Muchas veces una acción paga un 7% porque el mercado piensa que dentro de poco no podrá seguir pagándolo.

En VICI, hoy, me parece que ocurre algo diferente. El mercado parece estar diciendo:

«Si el bono me paga casi un 5%, necesito bastante más para comprar esto».

Y tiene sentido, pero la cuestión es si ese «bastante más» ha empezado ya a ser demasiado y personalmente creo que estamos entrando en esa zona.

No tengo ninguna necesidad de clavar el mínimo. Nunca la tengo, aunque el mercado de vez en cuando insista en recordármelo, pero con un AFFO yield cercano al 10%, un dividendo del 7%, crecimiento todavía positivo y valoraciones razonables alrededor de 30–35 dólares, VICI a estos precios me parece bastante más una oportunidad que una señal de alarma.

Ahora falta que los tipos de interés colaboren, que como todos sabemos, es una forma estupenda de terminar una tesis de inversión confiando en algo que no controlamos absolutamente en nada, pero por otro lado es publico y lo revisamos a diario.

¿Qué empresa revisamos después?

Quiero seguir haciendo estos análisis porque me parecen mucho más útiles que decidir si una acción está «barata» mirando únicamente un PER o viendo que ha caído un 20%. Este era el objetivo de cuando “pedíais” una empresa en los LIVES, es que el la pedía hiciera algo parecido a esto. Entre 3-4 analistas podríamos hacer que esos “Espartanos” tuviéramos unas tesis de inversión actualizadas y de calidad… como dicen últimamente mucho “el que pueda hacer, que haga”.

Si tienes alguna empresa en cartera, alguna que estés esperando para comprar o simplemente una compañía que te produce esa incómoda sensación de «parece demasiado barata, algo se me está escapando», déjamela en comentarios… y mira que hay muchas, que hace unos meses “llorábamos” por que bajaran para entrar y ahora están a precio de derribo.

Intentaré ir escogiendo algunas y destriparlas igual que ésta: negocio, caja, deuda, valoración, riesgos y, sobre todo, qué tendría que ocurrir para que nuestra tesis fuese correcta… o para demostrar que estábamos equivocados.

Que esa última parte suele ser bastante más útil.

Aviso importante

Este artículo refleja únicamente mi análisis personal y tiene fines informativos y educativos. No constituye una recomendación de compra, venta o mantenimiento de VICI Properties ni de ningún otro activo, y tampoco es asesoramiento financiero personalizado.

Los modelos de valoración dependen de hipótesis sobre crecimiento, tipos de interés, dividendos y rentabilidad exigida que pueden cambiar rápidamente. Además, una empresa excelente puede ser una mala inversión si pagamos demasiado por ella, igual que una acción aparentemente barata puede seguir cayendo durante mucho tiempo.

Antes de invertir, revisa las cuentas de la compañía, entiende su modelo de negocio, analiza los riesgos y comprueba que la inversión encaja con tu horizonte, tu cartera y tu tolerancia al riesgo.

Y si la única razón para comprar VICI fuese que alguien en internet ha escrito que un 7% de dividendo «parece demasiado bueno para dejarlo pasar», conviene hacer una cosa antes, no ver tantos vídeos de influencers y meterte a ver las cuentas y el negocio con detalle.

Esta y otros activos, los opero en Quantfury, si abres tu cuenta con mi código de invitación RAFA, además de operar sin comisiones y recibir el pago de dividendos en la fecha de Ex date, puede recibir hasta 250$ USD en acciones o criptomonedas al fondear tu cuenta.

Aun de vacaciones no he querido faltar a mi cita de #BitcoinHoy y como cada dos semanas te actualizo este post, en el que analizamos la situación de Bitcoin con análisis técnico en distintas temporalidades, viendo la liquidez del activo, la liquidez macro, opciones y los principales indicadores on-chain. Es una versión escrita, completa y con análisis aun más profundo del que hacemos en los LIVE que la comunidad de #CazadoresDelProfit.

Análisis Técnico

Bitcoin gráfico de 4 horas: (Aplicar para las próximas 24h)

La acción del precio se mantiene por encima de ambas EMAS y testeando la zona alta del rango que se marca entre 76k y 81.5k. Si quieres encontrar señales, aquí es la típica zona, como veremos con más detalle en el análisis diario, donde se forman las letanías… fijarte si se sigue secando volumen y este crece en las zonas altas del rango, si no, nos quedaremos en esta zona de distribución/acumulación Si se llena y continua entrando volumen, tenemos señal fuerte de continuidad.

Los datos macro, no acompañan y la situación del bono aun menos… pero algo sigue empujando a BTC; intentaremos en esta edición de Bitcoin Hoy llegar al fondo del asunto.

Bitcoin gráfico de 24 horas: (Aplicar para las próximas 72h)

En diario, tras el cruce de EMAS la acción del precio ha ido a buscar los máximos de mayo de este mismo año. DMI/ADX sigue con mucha fuerza y mantiene la confirmación alcista. SQZ confirma la tendencia alcista y es muy importante ahora ver el tamaño de la corrección en el impulso bajista. Con esa corrección veremos la capacidad de consolidar por encima de 79k, lo que cual sería una gran noticia para mantener la tendencia alcista. El volumen sigue bajo, pero da para mantener la tendencia, no obstante es to le hace mas sensible al peso de las opciones y zonas de liquidez interesante.

Bitcoin gráfico de semanal: (Aplicar para los próximos 30-90 días)

Bitcoin llego a la zona de distribución superior. Lo lógico sería esperar acumular volumen en esa zona antes de retomar subidas. El volumen de esta semana fue más bajo, peor no lo suficiente para empezar una compresión. Se ha cumplido el escenario que dimos en la edición anterior de Bitcoin Hoy, pero ahí vemos como el DMI/ADX en semanal aun sigue perdiendo la fuerza de la tendencia bajista… sí bajista. Alguno le sorprenderá pero no tenemos la señal de entrada de fuerza en la tendencia alcista y esi se nota en la falta de convicción.

Análisis de liquidez

Las zonas de liquidez inmediata sobre pools creados en las ultimas 72 horas son el claro ejemplo de un activo que tras un movimiento con fuerza empieza a establecer un movimiento lateral, empezando a dejar zonas de liquidez interesantes entre 82.5k y 78.5k. Aunque el volumen de esas liquidaciones no es tan llamativo como para forzar movimientos, la limpieza de la zona de 78k está cercana y si viéramos volumen en el rebote de esa zona sería una gran noticia para consolidar el rango.

Con una vista más amplia a los pools de liquidez disponible por liquidación de posiciones apalancadas, seguimos con poco freno en zona baja y un una zona atractiva de buscar entre 83k a 86k, que coincide con la zona de distribución en la que estamos rozando.

Los futuros de Bitcoin CME, demuestran el mismo hastío en el desarrollo en la continuidad. El cambio de contrato apenas afecto en el precio que se encuentra en diario en sobrecompra marcada, por lo que ese parece un freno clásico de cara a continuar con el movimiento alcista, pero tampoco nos pone trabas a desarrollar un movimiento lateral, que coincide mucho con las opciones como luego veremos. El Open Interest del Bitcoin CME Futures, despues de dos semanas de subidas, ha caído todo lo subido, quedando al mismo nivel del último #BitcoinHoy, y sigue sin capturar el ultimo movimiento ni rompe por máximos más mayores la tendencia bajista, hay que estar muy atento a ver si un cambio importante aquí pudiera también de alguna manera sumarse a los indicadores que pudieran confirmar la continuidad del movimiento alcista o no, pero al igual que la acción del precio sigue sin un movimiento atractivo y claro.

Sí ya avisamos hace varias semanas, de que en los ETFs algo se estaba moviendo y dábamos ahí la primera señal de cambio. La “supuesta” compra institucional que traen los ETFs siguió cerrando en positivo pero sobre todo el día anterior a la subida, registraba una importante entrada. Pero es que en esta semana se a aumentado la compra aun con más fuerza

Los flujos de los ETFs, en su media móvil de 30 y de 90 días, están en positivo. Esta señal es sin duda alguna lo más positivo de todo lo que hemos visto para permitir la continuidad del ciclo alcista. Recordamos que este indicador es básico, como ya vimos en el anterior parte del ciclo, así que seguiremos atentos a las compras institucionales que nos seguirían abonando a la tesis de que el suelo quedó atrás y la consolidación de estos niveles de precio son posibles.

Análisis del ciclo de Bitcoin

La acción del precio se va muy por encima, por el momento, de la zona de entrada en la fase de “Recover” y eso es extraño, ya no cumpliría con la lógica de años anteriores. La situación del ciclo de Bitcoin avanza lentamente, estaríamos a 10 semanas de la teórica zona donde se debería entrar en la fase, en la que sería congruente con algunas subidas. Recuerda que esto no es más una estadística basada en la historia anterior, pero este movimiento en esta fase, “no corresponde” con algo habitual. Lo que tendremos que responder en las próximas tres o cuatro semanas, es si es un catalizador puntual o algo ha cambiado en el ciclo.

Análisis macro y de liquidez del sistema

Según el ciclo económico nos encontramos en una fase final del ciclo expansivo… ahí seguimos, teniendo algo de deterioro de los datos macro, acercándonos pero de forma leve a la fase recesiva. El petroleo sigue caro, el bono en niveles record de rendimiento algo que no debería dar el resultado que estamos viendo en el Oro, Plata, Bitcoin y otros activos de renta variable, que en grandes lineas contradice lo que sería lógico.

En cuanto a la liquidez, tenemos peores números de los obtenidos en los últimos meses. Para bolsa y Bitcoin, la liquidez doméstica deja de ser viento de cola y pasa claramente a ser un factor de vulnerabilidad. Los activos pueden seguir subiendo, especialmente si las yields largas se benefician de las recompras del Tesoro, pero la subida dependerá cada vez más de flujos privados, beneficios y posicionamiento, no de expansión de liquidez bancaria.

Además, hay una novedad importante respecto a nuestras últimas lecturas: la Fed ha programado cero Reserve Management Purchases entre el 14 de agosto y el 14 de septiembre, frente a los US$10B mensuales que venía realizando anteriormente. Solo mantiene unos US$17B de reinversiones. Eso significa que, durante estas semanas, no hay una aportación incremental de la Fed destinada específicamente a reconstruir reservas. ¿Se romperá algo?

Estos datos los tienes actualizados de forma diaria en el Market Tracker y una vez a la semana con el análisis de liquidez que tanto nos ayuda en la estrategia de rotación de activos SPI.

Indicadores On-chain de Bitcoin

La fotografía on-chain da un paso importante esta quincena. Los indicadores ya no describen un mercado intentando salir del suelo, sino una red que empieza a consolidar la recuperación. El MVRV Z-Score casi duplica su lectura anterior y alcanza 0,80, una zona que históricamente ha acompañado las primeras fases de expansión del ciclo, pero todavía muy lejos de los niveles de sobrevaloración que hemos visto en los grandes máximos de Bitcoin. El NUPL también acelera hasta 0,347, reflejando que cada vez más inversores vuelven a tener beneficios latentes, aunque el sentimiento agregado sigue siendo de optimismo moderado y no de euforia.

El dato que más me gusta es el SOPR. Después de varias revisiones pegado al nivel 1, ahora se mantiene por encima (1,01), señal de que el mercado vuelve a realizar beneficios de forma saludable sin necesidad de una distribución agresiva. Es una diferencia sutil, pero importante: vender con beneficios porque el mercado avanza no es lo mismo que vender por miedo y más en la zona de distribución en la que nos encontramos. El Puell Multiple también mejora hasta 0,94, indicando que los ingresos de los mineros se recuperan y disminuye la presión de venta procedente de este colectivo.

La única nota de cautela sigue estando en las reservas de Bitcoin en exchanges, que aumentan ligeramente hasta 3,70 millones de BTC. Es un incremento pequeño y, por ahora, insuficiente para hablar de una distribución significativa, pero sí merece vigilancia en las próximas quincenas. Mientras este indicador no se dispare y el SOPR continúe por encima de 1, la lectura conjunta sigue siendo compatible con nuestra tesis: Bitcoin ya dejó atrás el tramo bajista y continúa construyendo la parte inicial del ciclo alcista, todavía lejos de los excesos que suelen aparecer en las fases finales.

Todo esto, si se mantiene, sería compatible con una fase de “recover” adelantada.

Opciones

En el corto plazo, los vencimientos del 6 y 8 de septiembre favorecen que BTC siga orbitando la zona 79.000–80.000 USD, porque ahí están los max pain inmediatos y porque el precio actual está prácticamente encima; si rompe 81.000–82.000 con volumen, el mercado entra en zona de presión sobre calls y puede intentar extensión alcista, pero si pierde 78.000–77.500, el sesgo se enfría y aumenta el riesgo de buscar liquidez inferior. La fecha realmente importante no es el vencimiento corto, sino el 25 de septiembre, trimestral, con más de 180.000 BTC de open interest y max pain en 72.000 USD: eso nos dice que, aunque el precio esté fuerte ahora, el gran libro de opciones sigue teniendo su centro de gravedad bastante más abajo, con niveles clave en 75.000, 72.000 y 70.000. En resumen: 6–8 SEP son vencimientos tácticos de anclaje en 80k; 18 SEP confirma la zona 79k–82k como fricción intermedia; 25 SEP es el vencimiento que de verdad manda, y mientras BTC no consolide por encima de 82k, el riesgo de una vuelta hacia 75k–72k sigue vivo. Estos niveles irán apareciendo visibles desde la herramienta de BitcoinWar

Si no la has usado no sabes de lo que te estás perdiendo. Recuerda que el acceso es gratuito, para todos los suscriptores de substack. Nada más comparte tu correo en el momento de usarlo. En BitcoinWar, puedes ver de una forma sencilla y muy ilustrativa no solamente el order book, sino también niveles de liquidación y donde están las zonas con puts y call en próximos vencimientos. No dejes de probarla y dame tu opinión en comentarios.

Para cerrar…

Empezamos, pese con muchos datos macro en cuenta y con la liquidez comprometida, a llegar a la zona objetivo donde podríamos empezar a consolidar de cara a continuar con la fase alcista. Hay muchas cosas que generan dudas, como has ido leyendo en este artículo, pero lo que es incuestionable es el interés del los ETFs, los datos on-chain y el precio. Sigo pensando que aun queda alguna corrección hasta la zona de los 70k bajos en las próximas 8-10 semanas, pero si los datos on-chain y la compras de los ETFs no cambian es un escenario cada vez menos posible.

¿Cómo opero esta fase? Si rechazamos la zona de distribución reactivaré DCA, aunque sea de una forma moderada, ya que me fue por encima de mi precio objetivo de compra que está en 71k. Estas dos próximas semanas, será el momento en el que ver si hay motivos para seguir con el movimiento alcista o en que niveles podríamos construir una posible acumulación. Los vencimientos de opciones nos puedan dar pistas así que muy atento en ese sentido. Y recuerda que puedes usar mi código de invitación RAFA, en Quantfury para comprar Bitcoin al mejor precio del mercado sin complicaciones, pero en cualquier caso debes hacer tu propio análisis y sobre todo, comentar esta publicación para que llegue a mas gente y des tu propio punto de vista coincidente o no para que todos sigamos aprendiendo.

Si has llegado hasta aquí, ya sabes qué es una Letanía (y si no entra en el enlace y lee la serie completa), qué indicadores usamos, cómo se identifica y cómo se gestiona. Esta última parte no va de un indicador más. Va de lo que más rompe esta estrategia en la práctica: nosotros.

Porque la Letanía es relativamente simple pero lo difícil es aplicarla sin sabotearla. Después de muchos años de usarla y enseñarla, te puedo señalar cuales son errores que más se repiten y que podemos hacer para no caer en ellos.

1. Los errores más comunes

Entrar solo porque hay squeeze
El SQZMOM_LB en squeeze no es una señal de entrada. Es sólo una condición. Si no hay mínimos ascendentes, volumen decreciente, ADX por encima de 23 y precio por encima de las EMA 25 y 200, NO HAY LETANIA, es un lateral cualquiera.

Operar con ADX bajo
Cuando el ADX está por debajo de 23, el mercado suele estar más perdido que dirigido. Ahí las compresiones fallan más. Esperar no es perderse el movimiento; es evitar el ruido y entrar en el momento oportuno, donde nuestro dinero estará menos tiempo expuesto, aprovecharemos mejor el movimiento y tendremos más posibilidades de que este sea en la dirección y la amplitud correcta.

Ignorar el volumen
Recordemos que junto al precio, el volumen es el único indicador que nos da realmente el mercado. Hay dos momentos en los que el volumen es más importante:

• Durante la compresión tiene que bajar.

• En la ruptura tiene que subir.

Si el precio se estrecha con volumen alto, o rompe con volumen flojo, la Letanía pierde calidad. Muchas falsas rupturas salen de ignorar esto y es lo más básico. Cuando no vemos claro el volumen, buscarlo en temporalidades menores o mayores a veces ayuda a encontrar la confirmación de este volumen.

Poner el stop “por si acaso” demasiado lejos
El stop va debajo del mínimo de la compresión o en sí ese es próximo alejarlo al porcentaje de riesgo definido en la estrategia (en swing trading uso un 5%). Si lo alejas por miedo, destrozas el riesgo-recompensa. Una Letanía bien planteada tiene el stop relativamente cerca. Si no te gusta el riesgo de esa operación, no la tomes. No la “arregles” ensanchando el stop.

Querer operar todas las compresiones
No todas las compresiones son Letanías, de hecho la mayoría no lo son. Esta estrategia funciona mejor cuando eres selectivo. Operar por aburrimiento es el atajo más rápido a perder dinero. Esta es una estrategia en la que la disciplina es básica pero debe ser fuerte.

Gestionar como si fuera intradía
Entras en swing y a las dos velas ya estás moviendo el stop, cerrando por nervios o “asegurando” demasiado pronto. Si el setup es de swing, la gestión también tiene que ser de swing.

2. La parte psicológica (la más incómoda)

La Letanía te obliga a hacer algo que al cerebro le sienta fatal: no hacer nada. Mientras otros publican operaciones todos los días, tú estás mirando un gráfico que parece dormido. El volumen baja. El precio apenas se mueve. Y aparece esa frase clásica:“¿Y si se va sin mí?” Esa frase ha jodido destrozado más cuentas que un stop mal puesto. Lo que tienes que tener claro es que la Letanía no te promete acción. Te promete menos operaciones pero con mucho más criterio y con un “winrate” mucho más alto de lo que otras estrategias de swing trading. No sólo lo digo, lo demuestro cada més con las operaciones compartidas. De todos modos, se que esto suena bien en un artículo pero en la práctica, la espera a veces cansa. El FOMO aprieta. Y es muy fácil romper las reglas “solo esta vez”.

Un truco útil: cambia la pregunta.
No es “¿me estoy perdiendo un movimiento?”.
Es “¿esta operación cumple las 8 condiciones de la checklist?”. Si la respuesta es no, no hay operación. Hay ruido.

3. Cómo practicarla si estás empezando

No hace falta empezar arriesgando dinero de verdad.

1. Entrena el ojo en histórico
Abre gráficos diarios de BTC, oro, índices o acciones líquidas. Busca fases de squeeze, mira si el volumen bajaba, si había mínimos ascendentes y si la ruptura tuvo volumen, márcalas. Acertar en histórico no garantiza acertar en vivo, pero sí enseña a reconocer la estructura.

2. Paper trading
Cuando veas una Letanía en tiempo real, anótala como si la operaras: entrada, stop, gestión y resultado sin usar dinero. Durante unas semanas, el objetivo no es “ganar”; es ver si respetas las reglas.

3. Diario de operaciones
Anota como mínimo:

• Por qué era una Letanía (o por qué no lo era y aun así entraste)

• Si cumplía la checklist

• Cómo gestionaste la salida

• Qué habrías hecho distinto

El diario no es para presumir. Es para pillar patrones de autoboicot o errores que no son fáciles de detectar. Yo siempre digo, que este diario y una contraparte ha hecho más por mi trading que cursos, videos y papers.

4. Rutina simple
No hace falta mirar el mercado 8 horas.

• Diario: contexto, ADX, si hay squeeze y si el precio respeta las EMA 25 y 200.

• 4H: timing de la ruptura y confirmación de volumen.

Si no hay setup claro, cierras la pantalla de tu broker o exchange. Esa también es parte de la estrategia.

4. Qué hacer cuando no hay Letanías

Esto es más frecuente de lo que parece. Cuando el mercado está ancho, el ADX está flojo o no hay compresiones limpias, la respuesta correcta es no operar. No es holgazanería, es el filtro que hemos preparado para operar en las mejores condiciones.
La Letanía no se inventa, se espera. Hacemos la comparación del cazador o el pescador, que espera a su presa como paret de su operación. Si sientes que necesitas “hacer algo”, revisa histórico, actualiza el diario o estudia operaciones antiguas. Operar por aburrimiento no es disciplina. Es otra forma de FOMO.

5. Checklist

Antes de entrar:

• ADX > 23

• SQZMOM_LB en squeeze (o saliendo)

• Mínimos más altos

• Rangos estrechándose

• Volumen bajando en la compresión

• Precio por encima de EMA 25 y EMA 200

• Ruptura de un nivel de volumen importante

• Volumen expansivo en la ruptura

Después de entrar:

• Stop debajo del mínimo de la compresión

• No ensanchar el stop por miedo

• Gestionar con criterio de swing, no de nervios

• Aceptar la pérdida si la ruptura falla

Si falta uno o más puntos, normalmente es mejor esperar.

La Letanía no es una fórmula para operar todos los días.
Es una forma de aceptar que el mercado se calla antes de decir algo importante… y que tú no tienes que hablar mientras tanto.Si has seguido las cinco partes, ya tienes el mapa completo:

1. El concepto

2. Los indicadores

3. Cómo identificarla

4. Cómo gestionarla

5. Cómo no destrozarla tú mismo

A partir de aquí, lo que falta no es otro artículo. Lo que falta es práctica, paciencia y un diario honesto. Si te ha servido la serie, suscríbete y déjame en comentarios qué parte te ha resultado más útil… o cuál te sigue generando dudas. Este trabajo de explicar paso a paso la Letanía, creo que marca el fin de una tarea pendiente que tenía con la comunidad, que ha visto como se ejecutaba en los últimos 6 años y por fin tiene una guía paso a paso para sacarle todo el partido.

Los futuros de Wall Street apuntan a una apertura en rojo por segunda jornada consecutiva, con el tono que viene no por ningún dato macro sino por el mercado de bonos, que sigue haciendo lo que le da la gana independientemente de lo que opine cualquier banco central… como debe ser, el mercado manda. Sin embargo hay algo curioso que te quiero compartir:

El rendimiento de los bonos sube mientras el CDS a 5 años de EE.UU. baja (de 38,2 pb en julio a 33,28 ahora) porque el mercado no está subiendo el precio del rendimiento de bono por más riesgo de default, sino otros factores: mayor oferta de deuda por el déficit, una prima por plazo más alta y expectativas de tasas o inflación más persistentes. El pico de julio parece un episodio de estrés que luego se normalizó en el mercado de crédito, más pequeño e ilíquido que el de bonos cash; el sell-off actual se lee más como un tema de financiación y duración que de dudas sobre solvencia. Aun así, el CDS estadounidense sigue caro frente a otros soberanos de alta calificación, así que la prima fiscal no ha desaparecido, solo ha dejado de ampliarse.

En los mercados de renta variable, la sesión del martes dejó un S&P 500 perforando un soporte relevante mientras el crudo se disparaba un 5,2% en una sola jornada, sumando 4,46 dólares, con el telón de fondo del estrecho de Ormuz convertido en campo de minas literal. El RBNZ (Banco Central de Nueva Zelanda) subió tipos pero avisó de que el ritmo será gradual, esta referencia no es por exotismo sino por que es de los primeros bancos en abrir la veda.

La agenda macro de los próximos días tiene un nombre propio: el CPI de Estados Unidos, que llegará con el petróleo rondando máximos de julio y los rendimiento de los bonos en niveles que no se veían desde hace años, lo que convierte cualquier sorpresa al alza en munición inmediata para los osos de los bonos. El Bank of Canada decide hoy, sin cambios esperados pero con toda la atención puesta en el tono del comunicado dado el entorno inflacionario. Y en el horizonte, la pregunta que flota en cada titular: ¿sube la Fed en septiembre?

En renta variable estadounidense el S&P 500 ha roto por debajo de un soporte importante presionado por el doble filo de yields al alza y tensión geopolítica; el bono a 10 años tocó 4,81% intradía, el nivel más alto desde octubre de 2023, y consolidó por encima de 4,75%, la zona que había contenido el rango desde el 21 de julio. La ruptura de ese techo técnico cambia el mapa: el siguiente objetivo que manejan los bears es el 5%, a un paso del máximo de enero de 2025 en 4,823%.

En Europa la sesión fue más tranquila en movimiento pero no en nervios: el bund alemán a 10 años alcanzó el 3,37%, máximo desde 2011, el OAT francés tocó el 4,24%, nivel no visto desde 2008, y el gilt británico a 10 años escaló hasta el 5,26%, también el más alto desde 2008. El EUR/USD cedió un 0,2% hasta 1,1573, el mercado de acciones europeo se movió sin convicción y la sesión cerró con el mismo denominador común que la abrió: la renta fija mandando.

En Asia el bono japonés a 10 años alcanzó el 3,02%, su nivel más alto desde 1996, lo que alimenta la presión sobre el yen y complica la posición del Banco de Japón, que necesitaría acelerar el ritmo de normalización para revertir una tendencia que el mercado ya ha decidido por él. El USD/JPY llegó a tocar 160,40 en la sesión asiática antes de corregir a 159,45 en el traspaso a Europa, cotizando actualmente con una caída del 0,3% en torno a 159,70.

El WTI cotiza a 90,17 dólares y el Brent en 94,85, ambos con ganancias semanales del 8% y 7% respectivamente, sostenidos por el IRGC iraní que lleva dos jornadas desactivando petroleros en el estrecho de Ormuz y una escalada verbal de Trump que no deja espacio a la ambigüedad diplomática… a menos que tengamos otro TACO. El oro, que había actuado de refugio, se debate ahora alrededor de los 4.300 dólares con los futuros cayendo más de un 8% desde máximos, presionado por rendimientos reales que vuelven a morder; la plata borró todas las ganancias que le habían dado los bonos del Tesoro en la subida anterior.

Lo que importa en las próximas sesiones no es tanto qué dato saldrá sino con qué mercado de bonos le tocará aterrizar: si el 10 años se asienta por encima de 4,75% de forma sostenida, el argumento para que la Fed suba en septiembre se refuerza solo, sin necesidad de discursos. El riesgo no es simétrico: una sorpresa al alza en inflación con crudo en estos niveles tiene más recorrido bajista en bolsa que una sorpresa a la baja tiene recorrido al alza.

Con el SPI en expansión tardía a 125,3 grados y la curva 10Y-2Y en 40 puntos básicos, el ciclo favorece a XLF, XLI y XLB, aunque un entorno de yields disparados y presión geopolítica sobre la energía mezcla las cartas más de lo que el modelo quisiera.

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