Adelante, tienes listo este nuevo #BitcoinHoy que cada dos semanas te actualizo. Este es un contenido 100% gratuito que lo único que necesita es que le des tu like, compartas y por supuesto comentes para animar la conversación. Recuerda que en este contenido quincenal analizamos la situación de Bitcoin con análisis técnico en distintas temporalidades, viendo la liquidez del activo, la liquidez macro, opciones y los principales indicadores on-chain. Es una versión escrita, completa y con análisis aun más profundo del que hacemos en los LIVE que la comunidad de #CazadoresDelProfit. Vamos al lio…

Análisis Técnico

Bitcoin gráfico de 4 horas: (Aplicar para las próximas 24h)

La acción del precio se mantiene por encima de ambas EMAS y testeando la zona alta del rango que se marca entre 76k y 81.7k… (Así justo empezó el análisis de hace 15 días y aun sigue vigente). Si quieres encontrar señales, aquí es la típica zona, como veremos con más detalle en el análisis diario, donde se forman las letanías… fijate si se sigue secando volumen y este crece en las zonas altas del rango, si no, nos quedaremos en esta zona de distribución/acumulación a ver si se llena y continua entrando volumen y no termina dando una señal fuerte de continuidad.

El principal motor de empuje de este último “arreón” fue la búsqueda de liquidaciones de shorts, que estaban creciendo de forma constante. Gasolina para un salto pero vuelve a encontrar la misma zona de resistencia que encontramos hace dos semanas.

En una semana en la que los datos macro, no acompañan, el bono está disparado, subida de tipos y Bitcoin saltó de la zona baja del rango a la alta en unas pocas horas, cuando menos curioso, más cuando vemos que algunas “alts” no sólo acompañaron la subida sino que la superaron.

Bitcoin gráfico de 24 horas: (Aplicar para las próximas 72h)

En diario, mientras aumentamos la caja de compresión el precio ha ido a buscar los máximos de mayo de este mismo año, que fueron los mismo que buscamos hace escasos 15 días. DMI/ADX sigue con mucha fuerza y mantiene la confirmación alcista. SQZ confirma la tendencia alcista. Una vez que vimos el tamaño de la corrección en el impulso bajista, que fue bastante contenido, ahora entramos en la fase de impulso alcista con la vista en romper la zona de 81k-82k; ahí tenemos la confirmación alcista y debe ir acompañado de una entrada de volumen en la parte alta del rango para poder romper la zona anteriormente comentada. El volumen sigue bajo, apenas da para mantener la tendencia, no obstante esto le hace mas sensible al peso de las opciones y zonas de liquidez interesante… como ya hemos visto.

Bitcoin gráfico de semanal: (Aplicar para los próximos 30-90 días)

Bitcoin llega de nuevo a la zona de distribución superior. Lo lógico sería esperar acumular volumen en esa zona antes de retomar subidas. El volumen de esta semana fue más bajo y siguen por debajo de la media de volumen semanal, por lo que no hay capacidad para empezar una compresión en estos niveles que sería muy prometedora. Al igual que en la edición anterior de BitcoinHoy y seguimos viendo como el DMI/ADX en semanal aun sigue perdiendo la fuerza de la tendencia bajista… sí bajista. Alguno le sorprenderá pero no tenemos la señal de entrada de fuerza en la tendencia alcista y eso se nota en la falta de convicción.

Análisis de liquidez

Las zonas de liquidez inmediata sobre pools creados en las ultimas 72 horas son el claro ejemplo de un activo tras un salto en el que aun no pudo buscar la principal zona de liquidez en 82.5k tras la limpieza de la que había en 78.5k. Tal como avisamos la limpieza de esa zona ayudaría a consolidar el rango… y así ha sido. Aunque en cierta medida sorprende que no consiga acumular fuerza para ir a buscar la zona cercana de 82.5k es normal viendo el volumen negociado y nos da una señal clara de falta de fortaleza en la tendencia alcista.

Con una vista más amplia a los pools de liquidez disponible por liquidación de posiciones apalancadas, sigue con aun acumulando algo en la zona entre 83k a 86k, que coincide con la zona de distribución en la que estamos rozando. Poco o nada nuevo en ese sentido. Se limpia lo cercano y lo que se puede buscar con poca energía. Recordemos que en momento de rango como este, las zonas de liquidez cercana, su peso y la energía necesaria para llegar a ellas pesa mucho en esos movimientos intradía.

Los futuros de Bitcoin CME, parece que lentamente busca zonas superiores, pero de una forma lenta podríamos decir que realmente cansina, aunque parece que busca cerrar el “Gap” que quedo en la zona de 83k. Ya lo ha intentado en las ultimas semanas, ¿será esta la vencida? Si ni lo consigue será más de lo mismo… ya que el precio continua atrapado en diario en una sobrecompra bastante clara, por lo que ese parece un freno clásico de cara a continuar con el movimiento alcista, pero tampoco nos pone trabas a desarrollar un movimiento lateral, que coincide mucho con las opciones como luego veremos.

El Open Interest del Bitcoin CME Futures, sube levemente, casi mínimo el nivel del último #BitcoinHoy, aunque aun no refleja el ultimo movimiento del jueves y viernes, sin romper con máximos o mínimo más altos, la tendencia bajista, hay que estar muy atento a ver si un cambio importante aquí pudiera también de alguna manera sumarse a los indicadores que pudieran confirmar la continuidad del movimiento alcista o no, pero al igual que la acción del precio sigue sin un movimiento atractivo y claro.

Vamos con lo que considero que últimamente es el principal motor de movimiento de largo plazo de Bitcoin. La “supuesta” compra institucional que traen los ETFs nos ha dejado una de cal y otra de arena en esta ultima quincena, cerrando casi en el mismo punto en el que nos encontrábamos… curioso, que el precio también fue muy similar.

Aunque el enésimo retraso de la Clarity Act y la subida de tipos, dio dos días negativos en el flujo, estos se compensaron con las buenas compras de los últimos días.

Los flujos de los ETFs, en su media móvil de 30 y de 90 días, aunque por los pelos tras esta última caída, siguen en positivo. Esta señal, y más en el momento macro que nos encontramos, es sin duda alguna lo más positivo de todo lo que hemos visto para permitir la continuidad del ciclo alcista. Recordamos que este indicador es básico, como ya vimos en el anterior parte del ciclo, así que seguiremos atentos a las compras institucionales que nos seguirían abonando a la tesis de que el suelo quedó atrás y la consolidación de estos niveles de precio son posibles, algo que deberemos confirmar con la ruptura de 83k

Análisis del ciclo de Bitcoin

La acción del precio se va muy por encima, por el momento, de la zona de entrada en la fase de “Recover” y eso es extraño, ya no cumpliría con la lógica de años anteriores. Alguna voces dicen que ya estamos en la fase de “Recover” y que el ciclo se a adelantado por la entrada de los ETFs… En cualquier casi la situación del ciclo de Bitcoin avanza lentamente, estaríamos a 8 semanas de la teórica zona donde se debería entrar en la fase, en la que sería congruente con algunas subidas. Recuerda que esto no es más una estadística basada en la historia anterior, pero este movimiento en esta fase, “no corresponde” con algo habitual. Lo que tendremos que responder en las próximas tres o cuatro semanas, es si es un catalizador puntual o algo ha cambiado en el ciclo, tal como algunos insinúan. ¿Que opinas tu?

Análisis macro y de liquidez del sistema

Según el ciclo económico nos encontramos en una fase final del ciclo expansivo… ahí seguimos, teniendo algo de deterioro de los datos macro, que con la subida de tipos de de esta semana acelera el paso acercándonos a la fase recesiva… hemos avanzado 16° hacía la fase recesiva (si no sabes que significa esto te animo a seguir el Market Tracker). El petroleo sigue caro, el bono en niveles record de rendimiento algo que no debería dar el resultado que estamos viendo en el Oro, Plata, Bitcoin y otros activos de renta variable, que en grandes lineas contradice lo que sería lógico. ¿Como absorberá el mercado otra subida antes de acabar el el 2026?

En cuanto a la liquidez, se recupera levemente tras la “casi crisis” de hace dos semanas. ¿Como afecta la situación actual para bolsa y Bitcoin? Pues en este moento tenemos dos fuerzas contrapuestas. El drenaje fiscal de esta semana es claramente negativo para la liquidez: US$115B menos de reservas en la fotografía puntual no es ruido. Además, la subida de 25 pb de la Fed endurece las condiciones financieras.

Pero aparece por primera vez un contrapeso bastante interesante: la Fed ha dejado de limitarse a observar el nivel de reservas y ha autorizado compras de T-Bills para mantenerlas amplias. Si esas compras comienzan a crecer mientras Treasury vuelve a gastar el dinero acumulado tras el “tax day”, podríamos pasar rápidamente de drenaje a reconstrucción de liquidez. ¿Qué pasará con estas fuerzas? ¿Se equilibrarán? ¿Tendremos un desarrollo positivo? No te pierdas el próximo Market Tracker con análisis de liquidez que publicamos cada viernes.

Por que recuerda que estos datos los tienes actualizados de forma diaria en el Market Tracker y una vez a la semana con el análisis de liquidez que tanto nos ayuda en la estrategia de rotación de activos SPI.

Indicadores On-chain de Bitcoin

Esta quincena enfría un poco la aceleración que vimos en la lectura anterior, pero no cambia todavía la estructura general. El MVRV Z-Score retrocede ligeramente de 0,80 a 0,78 y el NUPL baja de 0,347 a 0,318. Es decir, se reduce parte del beneficio latente acumulado durante el último impulso, pero seguimos claramente por encima de las lecturas de 0,41 y 0,187 que teníamos unas semanas atrás. La reconstrucción ha avanzado; simplemente esta quincena deja de acelerar.

El SOPR vuelve exactamente a 1,00, y recuerda que este es el indicador que ahora merece mayor vigilancia. El mercado está prácticamente en el punto donde las monedas gastadas se venden al mismo precio al que fueron adquiridas: ni realización clara de beneficios ni capitulación. Después de haber alcanzado 1,01 en la lectura anterior, preferiríamos verlo defendiendo >1 para confirmar que las correcciones están siendo absorbidas sin devolver al conjunto de vendedores a pérdidas, pero las cosas son como son y no como nos gustarían.

Las reservas en exchanges apenas cambian, pasando de 3,695 a 3,700 millones de BTC (+0,12%). Esto es prácticamente ruido y no justifica hablar de una entrada significativa de oferta vendedora. El movimiento interesante está en el Puell Multiple, que sube de 0,94 a 1,05: los ingresos diarios de los mineros ya están aproximadamente en línea con su media anual, frente a la situación deprimida que observábamos hace unos meses. Newhedge sitúa los grandes extremos inferiores históricos alrededor de 0,3, por lo que hemos dejado claramente atrás aquella zona de estrés minero.

La fotografía conjunta me parece bastante limpia: no hay deterioro suficiente para cuestionar la reconstrucción del ciclo, pero tampoco tenemos esta quincena una nueva confirmación alcista. MVRV y NUPL corrigen suavemente, SOPR vuelve al equilibrio, las reservas permanecen prácticamente planas y Puell continúa normalizándose. Por tanto, mantendría nuestra lectura de recuperación/reconstrucción del ciclo, pero esta vez con un pequeño asterisco: quiero volver a ver al SOPR sosteniéndose por encima de 1 y al NUPL retomando la zona de 0,35 antes de hablar de un nuevo paso adelante.

Todo esto, si se mantiene, sería compatible con una fase de “recover” adelantada aunque frena el optimismo de hace dos semanas.

Opciones

El vencimiento inmediato del 20 de septiembre tiene el max pain en 80.000 dólares, prácticamente donde cotiza Bitcoin ahora, así que esa zona puede seguir actuando como punto de equilibrio de muy corto plazo. Por arriba, 82.000 es la primera resistencia relevante; superarla con volumen abriría espacio hacia 85.000–90.000. Por abajo, perder 78.000 empezaría a deteriorar el mapa y pondría el foco en 75.000.

La fecha realmente importante es el 25 de septiembre, vencimiento trimestral, con cerca de 190.000 BTC de interés abierto y max pain en 72.000 dólares. No significa que Bitcoin tenga que ir allí, pero sí deja una secuencia clara si aparece debilidad:

No son números sin peso, son donde los equilibrios de opciones y los niveles técnicos podemos ver ciertos soportes en caso de perder esos 78k. Después de ese vencimiento, el mapa cambia bastante: el 2 de octubre sitúa el equilibrio cerca de 78k, mientras que el siguiente gran vencimiento mensual, el 30 de octubre, mantiene por ahora su “max pain” en 73k.

Así, cortita y al pie para que no te pierdas: 80k es el pivote inmediato, 82k la puerta alcista y 78k–75k la zona que no interesa perder antes del gran vencimiento del 25. Estos niveles irán apareciendo visibles desde la herramienta de BitcoinWar

Si no la has usado no sabes de lo que te estás perdiendo. Recuerda que el acceso es gratuito, para todos los suscriptores de substack. Nada más comparte tu correo en el momento de usarlo. En BitcoinWar, puedes ver de una forma sencilla y muy ilustrativa no solamente el “order book”, sino también niveles de liquidación y donde están las zonas con puts y call en próximos vencimientos. No dejes de probarla y dame tu opinión en comentarios.

Para cerrar…

Estamos en un momento extraño. La Macro contradiciendo el precio y el precio contradiciendo al ciclo de bitcoin y todo ello comprometido por la fase del ciclo económico… mañana subiré un artículo de opinión sobre algo de esto. Todo esto genera dudas. El precio se sigue manteniendo sobre todo por el comportamiento de los ETFs. Algunas “alts” llevando liquidez a su molino puede restar empuje y el volumen que Bitcoin necesita hoy. Sigo pensando y el mercado de opciones parece que contempla también que aun queda alguna corrección hasta la zona de los 74k-72k en las próximas 6-8 semanas. Lo que no hay que perder de vista los datos on-chain y la compras de los ETFs, los vencimientos de opciones y los balances de liquidez para intentar ver si esto es un repunte o la confirmación del cambio de ciclo.

¿Cómo opero esta fase? Tal como avisé tras el rechazo de la zona de distribución reactivé DCA, con compras entre 78k y 75k. Compras que ya se han detenido de nuevo a estos precios hasta confirmar que continua en la acción del precio ya estamos muy por encima de mi precio objetivo actual de compra que está en 72k. En estas dos próximas semanas, seguiremos analizando si hay motivos para seguir con el movimiento alcista o en que niveles podríamos construir una posible acumulación. Los vencimientos de opciones nos puedan dar pistas así que muy atento en ese sentido. Y recuerda que puedes usar mi código de invitación RAFA, en Quantfury para comprar Bitcoin al mejor precio del mercado sin complicaciones, pero en cualquier caso debes hacer tu propio análisis y sobre todo, comentar esta publicación para que llegue a mas gente y des tu propio punto de vista coincidente o no para que todos sigamos aprendiendo.

Los futuros de Wall Street llegan al viernes prácticamente planos, sin la convicción que tenían en los primeros compases de la sesión asiática. El mercado no sabe muy bien si celebrar que la semana termina o preocuparse por lo que ha dejado por el camino.

La sesión de ayer estuvo dominada por la digestión de la decisión de la Fed, que subió tipos hasta el rango 3,75-4,00% y proyectó en su dot plot dos posibles alzas adicionales para 2026 y una más en 2027. Warsh repitió su mensaje de Jackson Hole sin ofrecer guía explícita, lo suficientemente hawkish para mover bonos pero no tanto como para anclar las expectativas. La producción industrial de agosto, publicada hoy, llegó plana cuando se esperaba un +0,3%, con la manufactura cayendo un 0,3% y la utilización de capacidad estancada en el 76,3%.

Tras la decisión del Banco de Inglaterra, en cuya reunión se decidió no subir tipo pero con el mercado apostando aun así por 45 puntos básicos acumulados de subidas antes de fin de año, así que el mercado terminará imponiéndose. La semana que viene trae inflación en varios flancos europeos y más datos de empleo estadounidense, mientras la reunión de Trump con líderes del Golfo sobre Irán añade una variable geopolítica que nadie tiene en su modelo pero todos vigilan.

En renta variable americana, los índices cerraron la jornada anterior sin grandes sobresaltos pero el 10Y Treasury sigue rondando el 4,96%, lo justo para mantener la presión sobre las valoraciones. La plata se disparó más de un 7% como reacción al dot plot, que el mercado leyó como menos hawkish de lo temido en el margen, y eso arrastró capital hacia metales y alejó algo de presión sobre el dólar.

Europa tuvo una sesión nerviosa y continúa la caída que comenzó a principios de semana. Lagarde dejó ayer dos mensajes para todos los gustos: rechazó las subidas automáticas de tipos mientras los precios de la energía enturbian el panorama, pero su “ya veremos” ante una pregunta sobre salida anticipada del ciclo restrictivo fue suficiente para avivar la especulación. Bolsas europeas con sesgo vendedor, sin datos concretos de cierre disponibles todavía esta mañana.

En Asia, el protagonismo absoluto fue del yen. El BOJ subió 25 puntos básicos hasta el 1,25%, el nivel más alto desde 1995, pero el voto fue 7-2 con dos disidentes nombrados por la primera ministra Takaichi, y Ueda no comprometió el calendario de la siguiente subida. El resultado fue predecible: el yen se hundió, el USDJPY pasó de 156,60 durante la rueda de prensa a testar el 158,00 después. El Nikkei y el resto de plazas asiáticas cerraron una semana convulsa sin referencias adicionales que destacar.

El crudo Brent retrocede un 1,3% hoy hasta los 103,37 dólares, aliviando algo las primas de riesgo de suministro, aunque sigue cómodamente (e incómodamente para los demás) por encima de los 100 dólares. El oro se acerca de nuevo a los 4.400 dólares tras rebotar desde niveles técnicos comprometidos, impulsado por la reunión Trump-Golfo y el foco en Irán. La plata, como se ha dicho, protagonizó el movimiento más llamativo de la jornada con esa subida de más del 7%.

Lo que queda por ver hoy es si los futuros planos aguantan o si el 10Y termina de decidirse: por encima del 5% el tono cambia, por debajo da algo de aire. El contexto geopolítico en torno a Irán tiene la capacidad de reescribir cualquier narrativa de cierre semanal en cuestión de horas.

En expansión tardía con el ciclo SPI en 138,4 grados, los 5,01% del 10Y y la curva apenas invertida en 27 puntos básicos empujan el peso hacia XLF, XLI y XLB, que es exactamente donde uno querría estar si cree que el aterrizaje se produce sin accidente, y exactamente donde más duele si no.

Análisis de liquidez

Si mirásemos exclusivamente los promedios semanales, parecería una semana bastante buena. Las reservas aumentan US$22.5B hasta US$3.014T, mientras el TGA promedio baja otros US$6.3B hasta US$877.0B. Eso consolida parte de la recuperación de la semana pasada y devuelve el promedio de reservas cómodamente por encima de nuestro umbral de US$2.95T.

Pero esta vez el promedio nos cuenta una historia atrasada. El dato puntual del miércoles 16 cambia radicalmente la fotografía: el TGA saltó hasta US$991.7B, frente a US$843.7B el miércoles anterior, mientras las reservas bancarias cayeron hasta US$2.922T, desde US$3.037T. Es aproximadamente +US$148B de TGA frente a -US$115B de reservas en una semana. El salto coincide con la gran entrada de impuestos de mitad de septiembre; sólo entre el 14 y el 16 el saldo diario del TGA pasó de US$871B a casi US$992B.

Esto es precisamente lo que nuestra analogía de la hoguera intenta detectar: el promedio dice que durante la semana había más brasas, pero la última fotografía muestra que Treasury acaba de llevarse una carretilla entera. Por eso esta semana daría más peso al dato puntual que al promedio.

En funding, la situación previa a la reunión de la Fed seguía siendo tranquila. SOFR cerró el 16 en 3.62%, frente a 3.64% una semana antes, dejando el spread contra el antiguo ON RRP del 3.50% en 12 pb. No había señal de tensión inmediata en repo.

Aquí, sin embargo, aparece una discontinuidad metodológica importante. El 16 de septiembre la Fed subió tipos 25 pb y, desde el día 17, IORB pasa a 3.90%, ON RRP a 3.75% y SRF a 4.00%. Por eso no tiene sentido calcular hoy 3.62%-3.75% y concluir que el spread es negativo: estaríamos comparando operaciones del miércoles con una tasa administrativa que sólo entró en vigor el jueves. El próximo SOFR ya nos dará la primera lectura limpia bajo el nuevo régimen así que el dato de hoy lo tomamos con alfileres.

El ON RRP, por su parte, registró apenas US$276M el 17 de septiembre. Seguimos exactamente donde estábamos: el viejo depósito de liquidez está muerto y cualquier gran absorción fiscal tiene mucha más capacidad de trasladarse directamente a reservas.

T-Bills y una novedad de la Fed muy importante

La oferta corta sigue siendo considerable. Esta semana hemos tenido las subastas habituales de 6W, 13W, 17W y 26W, y el jueves Treasury añadió US$90B de 4 semanas y US$85B de 8 semanas. La demanda sigue absorbiendo el papel, el 4W tuvo un bid-to-cover de 3.02, por lo que todavía no vemos problemas de colocación, aunque el volumen continúa compitiendo por cash con el sistema bancario.

Y aquí aparece probablemente la noticia estructural más importante de la semana: junto con la subida de tipos, la Fed ha autorizado explícitamente al Desk a aumentar las tenencias de Treasuries mediante compras de T-Bills y, si fuese necesario, valores con menos de tres años para mantener un nivel amplio de reservas. Además, reinvertirá todos los vencimientos de Treasuries y los pagos de principal de agencias en T-Bills.

Esto merece incorporarse a nuestra lectura porque introduce un suelo potencial bajo las reservas. Si WRESBAL vuelve a acercarse de forma persistente a niveles incómodos, la Fed ya ha dejado preparado el mecanismo para comprar bills y añadir reservas. No es necesariamente QE orientado a estimular los mercados; es gestión de reservas. Pero para nuestra hoguera la diferencia semántica importa menos que la mecánica: si la Fed compra bills, crea reservas y añade brasas.

Nivel de riesgo de liquidez

🟠 MEDIO-ALTO, sube desde MEDIO

La semana pasada bajamos a amarillo porque coincidieron reservas ~US$2.99T, TGA US$883B y spread de 14 pb. El promedio de esta semana incluso mejora esa fotografía.

Pero el cierre cambia el diagnóstico:

Reservas puntuales US$2.922T + TGA US$991.7B + ON RRP prácticamente cero.

Eso vuelve a colocar el sistema en nuestra zona sensible. No regreso todavía al nivel alto con semaforo rojo porque el funding no ha mostrado una dislocación y, sobre todo, porque ahora existe una respuesta explícita de la Fed mediante compras de bills si considera que las reservas dejan de ser amplias.

Implicaciones de mercado

Para bolsa y Bitcoin, tenemos dos fuerzas contrapuestas. El drenaje fiscal de esta semana es claramente negativo para la liquidez: US$115B menos de reservas en la fotografía puntual no es ruido. Además, la subida de 25 pb de la Fed endurece las condiciones financieras.

Pero aparece por primera vez un contrapeso bastante interesante: la Fed ha dejado de limitarse a observar el nivel de reservas y ha autorizado compras de T-Bills para mantenerlas amplias. Si esas compras comienzan a crecer mientras Treasury vuelve a gastar el dinero acumulado tras el tax day, podríamos pasar rápidamente de drenaje a reconstrucción de liquidez, así que estaremos muy atentos a esto para próximas semanas.

Para nuestro seguimiento, por tanto, la próxima semana es especialmente importante. Si el TGA vuelve a bajar desde ~US$992B y las reservas recuperan US$3T, interpretaremos este episodio como un drenaje fiscal temporal. Si el TGA permanece cerca de US$1T y WRESBAL continúa bajo US$2.95T, tendremos que mirar inmediatamente SOFR bajo el nuevo régimen y el tamaño de las compras de bills de la Fed.

Para acabar: durante la semana parecía que la hoguera recuperaba brasas; el miércoles Treasury apareció y se llevó más de US$100B de golpe. La diferencia respecto a agosto es que ahora la Fed ha dejado una pila de madera al lado y ha dicho explícitamente que puede utilizarla para mantener las reservas amplias. La siguiente lectura nos dirá si hace falta encenderla.

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Los futuros americanos vienen en verde moderado esta mañana del 17 de septiembre, con el S&P buscando apoyarse en su media de 100 días tras el zarandeo de los últimos días: un rebote técnico es lo que el mercado ofrece hoy, no una convicción renovada y lo que queda claro es que la decisión de la Fed estaba más que descontada en la mayoría de los activos.

Ayer la Fed subió tipos, el mercado lo digirió con la elegancia habitual, es decir, con volatilidad y hoy con el tono de pausa reflexiva. El dato que manda el mensaje más claro no viene de la Fed sino del mercado de vivienda: las inicios de construcción de vivienda de agosto cayeron un 2,6% hasta 1,275 millones, con permisos bajando otro 2,7%, mientras las hipotecas a 30 años rondan el 7%. La Fed es seria con la inflación; el mercado inmobiliario, también. Y es es que el mercado de una hipoteca a 30 años refleja más realidad que el mercado “dirigido” de los bonos.

La agenda de los próximos días no da mucho margen para el relax. Los PMIs de S&P Global y los ISM que se publican la semana próxima son los indicadores a seguir con atención después de que el índice Philly Fed de septiembre sorprendiera al alza con +37,8 frente al +30,5 esperado, aunque su subíndice de actividad a seis meses apunta a que la energía cara y el crédito también más caro empiezan a hacer mella en las expectativas empresariales.

En EEUU, el dato del día que más habla es el de las solicitudes de desempleo: 196.000 frentes a las 208.000 estimadas, con las reclamaciones continuadas bajando 39.000 hasta 1,730 millones. El mercado laboral sigue sin romperse, lo que le da a la Fed exactamente el argumento que necesita para no aflojar. El bono a 10 años retrocede levemente hasta 4,975%, pero “retroceder” desde cerca del 5% no es exactamente un alivio, más bien es que las manos que te aprietan el cuello aflojan levemente, pero la respiración aun cuesta.

Las bolsas europeas cerraron con ganancias modestas apoyadas en el respiro del crudo y la ligera caída de yields, pero la libra fue el lastre de la sesión: el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos en 3,75% con un voto de 6-3, con Pill, Mann y Greene disintiendo a favor de subir a 4%. El GBP/USD cayó de 1,3405 a 1,3360 al confirmarse que el BoE no tiene prisa, aunque tampoco unanimidad.

Asia no protagoniza ningún movimiento brusco reseñable; la sesión allí transcurrió sin catalizadores propios, con los mercados regionales pendientes del mismo escenario macro global que domina todo, esto no sirvió de señal ni para Europa ni para la apertura americana, lo explica un poco la atonía de los mercados.

El Brent baja más de un 2% hasta 103,40 dólares, con Arabia Saudí facilitando cargamentos adicionales a refinerías asiáticas mediante transferencias buque a buque cerca del puerto de Sohar, en Omán. Es alivio temporal pero no es una solución estructural que sirva a medio o largo plazo: el crudo sigue por encima de los 100 dólares y la geopolítica en torno a la región no ha desaparecido.

Lo que vigilar hoy y en los próximos días es la firmeza de este rebote: si es sostenible o si, como sugiere la lógica, se trata de un alivio de corto recorrido en un entorno donde el yield a 10 años roza el 5%, el crudo no cede de forma estructural y el mercado laboral no da argumentos para esperar pivote alguno de la Fed. El tono es de digestión, no de cambio de tendencia.

Con el ciclo SPI en expansión tardía a 132,4 grados y los tipos reales volviendo a terreno positivo, los sectores con más lógica siguen siendo financieros (XLF), industriales (XLI) y materiales (XLB), aunque a estas alturas del ciclo “más lógica” y “más margen” no son necesariamente la misma cosa.

¿Pero que pasó ayer?

Lo que significa, cortita y al pie, es esto: el mercado había dado por muerto el ciclo de subidas en 2023. Ya incluso desde inicios de 2024 se esperaba que la Fed empezara los recortes… que llegaron más tarde y todos recordamos de que modo. Ayer la Fed abrió otro tramo alcista en los costes de financiación. No es pánico, pero es el momento en que el dinero no volvió a ser barato e incluso giro en el sentido que casi nadie quería.. El rebote de hoy solo dice que el primer 25 se había descontado. No dice que el régimen haya cambiado y esto es lo que más me preocupa.

Cuando la Fed hace esto, pausa larga, expansión vieja, empleo que no se rompe e inflación que vuelve por el lado de la oferta, la historia no se parece a 1994. Se parece a junio de 1999: Greenspan reabrió el grifo restrictivo con el paro bajo y un relato de productividad que justificaba no frenar. Las bolsas lo digirieron meses. El problema llegó después, cuando el bono largo y el final de ciclo dejaron de convivir. Pero espera que hay otra rima que fue en 1988-89: apretaron con el ciclo maduro y el petróleo de 1990 hizo el resto. En los dos casos el mercado confundió “no se ha caído hoy” con “esto ya pasó”.

La lección incómoda es de calendario, no de titular. La primera subida casi nunca tumba al S&P. Lo que tumba es la secuencia, cuando el bono de 10 años se queda caro y el crudo deja de ser un susto para volverse un régimen. Ayer no cerró nada. Solo avisó de que el tramo tardío se va a recorrer más caro de lo que el precio de los activos había asumido.

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En el capítulo anterior partimos de una idea bastante sencilla: no hace falta operar opciones para que nos interese saber qué ocurre en ese mercado. Recordemos que este es el motivo principal de esta serie; no tanto operar opciones, como conocer como funciona este mercado y que información podemos extraer del mismo para nuestra propia operación. Esto es, por que allí se concentra información sobre expectativas, protección, niveles de precio y posicionamiento que puede ayudarnos a entender mejor lo que sucede en el activo que sí estamos siguiendo. Pero para aprovechar esa información tenemos primero que resolver una cuestión mucho más elemental: ¿qué carajos es exactamente una opción?

La palabra impone bastante más de lo que debería. En cuanto aparecen calls, puts, strikes y unas cuantas letras griegas, parece que hemos abandonado la inversión para matricularnos accidentalmente en Ingeniería Financiera o nuclear. Sin embargo, la idea que hay detrás de una opción es sorprendentemente cotidiana: pagamos hoy por conservar un derecho para el futuro. (Lo de derecho en negrita no es baladí).

Imaginemos que Bitcoin cotiza a 100.000 dólares, (ya se que es mucho imaginar, pero para el ejemplo los números redondos ayudan mucho), y alguien me ofrece lo siguiente: por 2.000 dólares puedo reservarme durante un mes el derecho a comprarle un Bitcoin a esos mismos 100.000 dólares, independientemente de lo que ocurra después con el mercado.

Si dos semanas más tarde Bitcoin cotiza a 120.000, aquel derecho resulta bastante atractivo. Puedo comprar por 100.000 algo que en el mercado vale 120.000. Si, por el contrario, Bitcoin cae hasta 80.000, no tendría ningún sentido utilizarlo: simplemente compraría Bitcoin a 80.000 en el mercado y dejaría caducar mi derecho. Habría perdido los 2.000 dólares que pagué por tener esa posibilidad, pero nadie podría obligarme a comprar a 100.000.

Eso, en esencia, es una opción. ¿Ves no parece tan difícil ni tan místico como algunos pretender que parezca?.

Lo importante es el derecho

Una opción es un contrato que concede a su comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo a un precio determinado y dentro de un plazo determinado. Esa pequeña diferencia entre derecho y obligación explica casi todo lo demás.

Podemos compararlo con reservar una vivienda. Encuentras una casa por 300.000 euros y entregas 5.000 para que el propietario mantenga ese precio durante un mes mientras terminas de decidir o avanzar en la financiación. Durante esas semanas ocurre algo extraordinario: descubren que la casa está en una zona que va a revalorizarse muchísimo y ahora alguien estaría dispuesto a pagar 400.000 por ella. Tu derecho a comprar por 300.000 se ha vuelto muy valioso.

Pero también puede ocurrir lo contrario. Descubres humedades, el vecino toca la batería de madrugada y, para completar el cuadro, el ayuntamiento anuncia una planta de tratamiento de residuos enfrente o cualquier otra actividad que te sea molesta. Ya no quieres la casa. Pierdes lo que pagaste por reservarla y sigues con tu vida.

Lo interesante es que nunca compraste realmente la vivienda. Compraste la posibilidad de hacerlo bajo unas condiciones que quedaron fijadas de antemano.

Con las opciones ocurre lo mismo.

Call y put: comprar o vender

A partir de aquí aparecen dos términos que vamos a encontrar constantemente.

Una call concede el derecho a comprar un activo a un precio determinado. Una put concede el derecho a venderlo.

Volvamos a Bitcoin. Supongamos que cotiza a 100.000 dólares y compro una call que me permite comprarlo a 110.000 durante el próximo mes. A primera vista puede parecer absurdo pagar por el derecho a comprar algo más caro de lo que vale hoy. Y lo sería si el contrato acabara hoy. El detalle importante es precisamente que no acaba hoy.

Estoy pagando por mantener abierta una posibilidad.

Si durante ese mes Bitcoin sube hasta 140.000, tener derecho a comprarlo a 110.000 resulta bastante interesante. Si nunca supera ese nivel, la opción puede terminar sin utilidad y yo perderé el dinero que pagué por ella.

La put funciona con la lógica inversa. Si tengo Bitcoin a 100.000 y compro el derecho a venderlo a 90.000 durante los próximos tres meses, probablemente no utilizaré ese derecho si Bitcoin sube hasta 130.000. Sin embargo, si se desploma a 60.000, poder vender a 90.000 empieza a parecer una decisión bastante sensata.

Por eso me gusta pensar en las puts como una forma de seguro o una cobertura. Cuando aseguramos el coche no estamos apostando a que mañana vamos a empotrarlo contra un Seat Panda (Por la raja de tu falda…). Pagamos para limitar las consecuencias económicas si ocurre algo que preferiríamos evitar.

Este matiz será importante más adelante, porque al analizar opciones no podemos asumir que todas las puts representan una apuesta bajista o que todas las calls son una apuesta alcista. Un fondo puede comprar puts porque espera una caída, pero también puede hacerlo mientras mantiene una enorme posición alcista que simplemente quiere proteger. Los contratos son los mismos; la intención que hay detrás puede ser completamente distinta.

Pero vamos a un ejemplo aun más real que para mi hoy es muy práctico.

Un ejemplo real: quiero asegurar Bitcoin a 68.000 dólares

En el momento de la publicación de este artículo, 15 de septiembre de 2026, Bitcoin cotiza alrededor de 77.000 dólares, para cumplir mi objetivo que os he compartido en alguna ocasión de comprar 1 BTC completo antes de la fase de recover, quiero asegurarme el derecho a comprarlo a 68.000 dólares de cara a diciembre, para poder cumplir el objetivo. Lo que buscaría sería una call con strike 68.000 y vencimiento posterior a esa fecha.

Aquí aparece algo interesante: ese derecho ya vale dinero desde el primer minuto. Si Bitcoin cuesta 77.000 y yo tengo derecho a comprarlo por 68.000, existe una ventaja inmediata de unos 9.000 dólares por BTC. Por eso nadie me venderá esa opción por 500 dólares: su prima tendría que incorporar, como mínimo, aproximadamente esos 9.000 dólares de valor intrínseco, más el valor adicional de mantener el derecho durante los próximos meses, lo cual para comprar solo 1 BTC, no tendría mucho sentido a menos que…

Si en diciembre Bitcoin está en 95.000, mi derecho a comprar a 68.000 será muy valioso. Si cae a 60.000, simplemente no tendría sentido utilizarlo. Pero hay una pequeña trampa que conviene entender desde ya: haber fijado un strike de 68.000 no significa que Bitcoin me haya costado realmente 68.000, porque también tuve que pagar la prima de la opción.

Además, el 1 de diciembre no es hoy un vencimiento estándar disponible a varios meses vista en Deribit; sus opciones de BTC se van incorporando según vencimientos diarios, semanales, mensuales y trimestrales. Para una operación real tendríamos que elegir un vencimiento disponible que cubriera nuestra fecha objetivo.

Espero que con este ejemplo más tangible, aunque no demasiado “ejecutable” esto queda aun más claro.

El strike no es más que el precio pactado

El precio al que tenemos derecho a comprar o vender recibe el nombre de strike.

En nuestro primer ejemplo, el derecho era comprar Bitcoin a 100.000 dólares. Ese era el strike. Si la call nos permite comprar a 110.000, el strike es 110.000. Si una put nos permite vender a 90.000, hablamos de un strike de 90.000.

No parece especialmente emocionante explicado así, pero este concepto será esencial cuando empecemos a analizar el mercado.

Cuando veamos que existe una enorme concentración de contratos de Bitcoin en el strike de 100.000 dólares, ya no estaremos mirando simplemente otro número redondo en un gráfico. Sabremos que existe una gran cantidad de contratos cuyo valor y comportamiento están ligados a lo que ocurra alrededor de ese precio.

Eso no convierte automáticamente los 100.000 en una resistencia ni en un soporte. Todavía tendremos que entender muchas otras cosas antes de sacar conclusiones. Pero al menos empezamos a saber qué representa realmente esa concentración que aparece en nuestros gráficos de opciones.

El detalle que hace volar todo: las opciones caducan

Aquí encontramos una de las diferencias más importantes entre comprar un activo y comprar una opción. Si ya has trabajado futuros, estás acostumbrado en cierta manera, pero aquí hay algo mas de “chicha”.

Si compro Bitcoin y durante tres meses no hace absolutamente nada, puedo aburrirme soberanamente, como en la carrera de F1 de Madring, pero al final de esos tres meses sigo teniendo mi Bitcoin. La opción, en cambio, tiene fecha de vencimiento.

Puede expirar dentro de unas horas, el viernes, dentro de un mes o el próximo año. Cuando llega esa fecha, el contrato termina.

Eso introduce una variable que en el activo no existe de la misma forma: el tiempo.

Supongamos que compro una call porque creo que Bitcoin subirá desde 100.000 hasta 120.000. Mi análisis termina siendo impecable y Bitcoin acaba efectivamente en 120.000. El problema es que mi opción vencía una semana antes de que empezara la subida.

Acerté el movimiento y perdí dinero. No parece muy justo, pero el mercado nunca ha prometido ser justo.

Con una opción no importa únicamente qué va a hacer el precio. También importa cuándo lo hará. Y esta idea del tiempo terminará siendo fundamental para comprender tanto el valor de las opciones como el comportamiento de los grandes vencimientos que analizaremos más adelante.

Y por supuesto, ese derecho cuesta dinero

La cantidad que pagamos por adquirir la opción se llama prima. (No quiero chistes con lo que se arrima que os conozco)

En el ejemplo inicial pagábamos 2.000 dólares para conservar durante un mes el derecho a comprar Bitcoin a 100.000. Esos 2.000 dólares son la prima.

La siguiente pregunta surge casi sola: ¿por qué esa opción cuesta 2.000 y no 500, 5.000 o 20.000? Ahí empieza realmente la parte interesante.

Una opción no vale únicamente por la diferencia entre el precio actual de Bitcoin y su strike. También importa cuánto tiempo queda hasta el vencimiento y cuánto cree el mercado que puede moverse Bitcoin durante ese periodo.

La comparación que hicimos antes con la vivienda vuelve a servirnos. No vale lo mismo que alguien te mantenga fijo el precio de una casa durante dos horas que durante dos años. Cuanto más tiempo tengas para decidir, mayor es la posibilidad de que ocurra algo que vuelva valioso ese derecho. Del mismo modo, tampoco debería costar lo mismo reservar durante seis meses el precio de un activo prácticamente inmóvil que el de otro capaz de subir o bajar un 10% mientras estamos desayunando.

Precio, tiempo e incertidumbre empiezan así a mezclarse dentro del valor de una opción. Pero aun no necesitamos todavía calcular nada; basta con entender que esas tres fuerzas existen.

ITM, ATM y OTM, sin hacer un drama

Hay tres expresiones más que aparecerán constantemente y que conviene dejar resueltas.

Seguimos imaginando una call con strike en 100.000 dólares.

Si Bitcoin cotiza a 110.000, esa call está in the money (ITM), porque tenemos derecho a comprar por 100.000 algo que el mercado valora en 110.000.

Si Bitcoin está aproximadamente en 100.000, hablamos de at the money (ATM).

Y si Bitcoin está en 90.000, la call está out of the money (OTM), porque nadie necesita ejercer un derecho para pagar 100.000 por algo que puede comprar a 90.000.

En las puts la lógica se invierte, pero no merece la pena convertir estas siglas en una prueba de memoria. Después de verlas unas cuantas veces se entienden casi de forma automática casi con la misma normalidad que usamos otras siglas como ATH o FOMO.

Ahora ya podemos empezar a mirar de otra manera

Llegados hasta aquí no sabemos operar una sola estrategia con opciones, y eso está perfectamente bien. No era el objetivo… y lo sabes. 😉

Lo importante es que la próxima vez que veamos una pantalla llena de strikes y vencimientos ya no estaremos mirando una colección incomprensible de números.

Sabremos que detrás de cada contrato existe un derecho a comprar o vender, un precio previamente fijado, una cantidad pagada por conseguir ese derecho y una fecha a partir de la cual desaparece.

También sabemos que esos contratos cambian de valor cuando cambia el precio del activo, cuando pasa el tiempo y cuando cambia la percepción del mercado sobre cuánto puede moverse en el futuro.

Y aquí es donde esta serie de artículos empieza a conectar de verdad con nuestro objetivo inicial. Vamos despacio pero seguro.

Porque si queremos utilizar las opciones para obtener información sobre el mercado, necesitamos entender cómo reaccionan esos contratos cuando cambian esas variables.

Para eso existen las famosas griegas.

En el próximo capítulo no vamos a aprender fórmulas ni a jugar a ser actuarios de Goldman Sachs. Vamos a utilizarlas como lo que realmente necesitamos que sean: un idioma sencillo para responder cuatro preguntas.

¿Cuánto reacciona una opción cuando se mueve el precio? ¿Cómo cambia esa reacción? ¿Qué le ocurre a medida que pasa el tiempo? ¿Y cuánto importa que el mercado espere más o menos volatilidad?

Ahí aparecerán Delta, Gamma, Theta y Vega… y no, no son Pokemons, sino letras griegas.

Y, esta vez sí, empezaremos a entender por qué estas letras griegas que parecen describir opciones y como se comportan, terminan ayudándonos a interpretar movimientos en el mercado que nosotros sí operamos.